Економічне обґрунтування оптимальної структури капіталу підприємства (на матеріалах ПрАТ «Азот», м. Черкаси)

Цимбал, Аліна Іванівна

Please use this identifier to cite or link to this item: https://er.chdtu.edu.ua/handle/ChSTU/7805

Title:	Економічне обґрунтування оптимальної структури капіталу підприємства (на матеріалах ПрАТ «Азот», м. Черкаси)
Authors:	Пріхно, Ірина Миколаївна Цимбал, Аліна Іванівна
Keywords:	капітал;структура капіталу;прибуток;фінансовий результат;оптимізація структури капіталу;capital;capital structure;profit;financial result;capital structure optimization
Issue Date:	Jun-2023
Abstract:	Об’єктом дослідження є явища і процеси, пов’язані з оптимізацією структури капіталу підприємства. Предметом дослідження є розробка напрямів досягнення оптимальної структури капіталу підприємства. Метою кваліфікаційної роботи бакалавра є аналіз організації й ефективності управління структурою капіталу підприємства, виявлення основних проблем формування оптимальної структури капіталу і надання рекомендацій щодо оптимізації структури капіталу. Завданнями роботи є: визначити сутність оптимальної структури капіталу; проаналізувати основні теорії структури капіталу; дослідити методи та критерії оптимізації структури капіталу; виконати загальний фінансово-господарський, фінансовий аналіз та кількісний і якісний аналіз структури капіталу підприємства; запропонувати підприємству заходи щодо поліпшення політики управління структурою капіталу; проаналізувати ефективність можливих варіантів оптимізації структури капіталу. Методи дослідження: монографічний, аналіз і синтез, узагальнення, розрахунково-аналітичний, аналіз відносних показників, графічний, економіко-математичні, економіко-статистичні. За результатами дослідження сформульовані висновки теоретичного та практичного характеру, які відображають вирішення завдань кваліфікаційної роботи бакалавра відповідно до поставленої мети. Практичне значення отриманих результатів полягає у розробці пропозицій щодо впровадження напрямів оптимальної структури капіталу ПрАТ «Азот». The object of the study is the phenomena and processes related to the optimization of the capital structure of the enterprise. The subject of research is the development of ways to achieve the optimal capital structure of the enterprise. The purpose of the bachelor’s qualification work is to analyze the organization and effectiveness of the management of the capital structure of the enterprise, to identify the main problems of forming the optimal capital structure and to provide recommendations on optimizing the capital structure. The tasks of the work are: to determine the essence of the optimal capital structure; to analyze the main theories of capital structure; to investigate methods and criteria for optimizing the capital structure; to perform a general financial and economic analysis and a quantitative and qualitative analysis of the capital structure of the enterprise; to propose to the enterprise measures to improve the capital structure management policy; to analyze the effectiveness of all possible options for optimizing the capital structure. Research methods: monographic, analysis and synthesis, generalization, calculation-analytical, analysis of relative indicators, graphic, economic-mathematical, economic-statistical. According to the results of the research, conclusions of a theoretical and practical nature were formulated, which reflect the solution of the tasks of the bachelor's qualification work in accordance with the set goal. The practical significance of the results is to develop the proposals for the introduction of innovative technologies in the current activities of the implementation of directions for the optimal capital structure of PrJSC «Azot».
URI:	https://er.chdtu.edu.ua/handle/ChSTU/7805
Appears in Collections:	076 Підприємництво, торгівля і біржова діяльність/Підприємство та торгівля (ОП Підприємництво та економіка підприємства)

Files in This Item:

File	Description	Size	Format
Цимбал Аліна.pdf Restricted Access		1.57 MB	Adobe PDF	View/Open Request a copy

Show full item record

Extracted text

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ
ЧЕРКАСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ ТЕХНОЛОГІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ
ФАКУЛЬТЕТ ЕКОНОМІКИ ТА УПРАВЛІННЯ
КАФЕДРА ЕКОНОМІКИ ТА УПРАВЛІННЯ

Пояснювальна записка
до кваліфікаційної роботи
бакалавра

на тему: «Економічне обґрунтування оптимальної структури
капіталу підприємства (на матеріалах ПрАТ «Азот»,
м. Черкаси)»

Виконала: здобувачка 4 курсу, групи ЕПск-194
спеціальності 076 «Підприємництво, торгівля та
біржова діяльність»
_________________________Цимбал А.І._______________
(прізвище та ініціали)
Керівник _____________Пріхно І.М.______________
(прізвище та ініціали)
Рецензент _______________________________________
(прізвище та ініціали)

Черкаси 2023 року
ЧЕРКАСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ ТЕХНОЛОГІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ
Факультет економіки та управління
Кафедра економіки та управління
Освітній рівень: бакалавр
Спеціальність: 076 «Підприємництво, торгівля та біржова діяльність»
ЗАТВЕРДЖУЮ
Завідувач кафедри
економіки та управління
_______ Руслан МАНН
“____” ____________ 2023 р.
З А В Д А Н Н Я
на кваліфікаційну роботу здобувачу вищої освіти
Цимбал Аліні Іванівні
(прізвище, ім’я та по батькові)
1.Тема роботи
Економічне обґрунтування оптимальної структури капіталу
підприємства (на матеріалах ПрАТ «Азот», м. Черкаси)

Керівник роботи Пріхно Ірина Миколаївна, д.е.н., доцент
(прізвище, ім’я, по батькові, науковий ступінь, вчене звання)
затверджені наказом ректора ЧДТУ від 06.03.2023 р. № 51/04

2. Строк подання здобувачем роботи 29.05.2023

3. Вихідні дані до роботи
Наукові статті, монографії, аналітичні дослідження, статистична інформація,
нормативно-правова база, проєктні та стратегічні документи, форми звітності

4. Зміст розрахунково-пояснювальної записки (перелік питань, які потрібно
розробити)
Розділ 1 Теоретичні основи оптимізації структури капіталу підприємства
Розділ 2 Аналіз структури капіталу ПрАТ «Азот»
Розділ 3 Напрями досягнення оптимальної структури капіталу
ПрАТ «Азот»

5. Перелік графічного матеріалу (з точним зазначенням обов’язкових креслень)
Таблиці, схеми, рисунки, діаграми

6. Консультанти розділів роботи

Розділ Прізвище, ініціали та посада Підпис, дата
консультанта завдання видав завдання прийняв
1 Пріхно І.М., професор
2 Пріхно І.М., професор
3 Пріхно І.М., професор

7. Дата видачі завдання _______06.03.2023___________________________________

КАЛЕНДАРНИЙ ПЛАН
№ Назва етапів кваліфікаційної Строк виконання
Примітки
з/п роботи бакалавра етапів роботи
1. Підбір літератури, її вивчення і обробка.
Укладання бібліографії по основним 06.03.23-13.03.2023
джерелам
2. Укладання плану (змісту) кваліфікаційної
14.03.2023-16.03.2023
роботи і погодження його з керівником
3. Розробка і подання на перевірку першого
17.03.2023-06.04.2023
розділу
4. Збір, систематизація та аналіз практичних
07.04.2023-13.04.2023
матеріалів
5. Розробка і подання другого розділу 14.04.2023-03.05.2023
6. Розробка і подання третього розділу 04.05.2023-17.05.2023
7. Погодження з керівником висновків і
18.05.2023-23.05.2023
пропозицій
8. Переробка (доопрацювання)
кваліфікаційної роботи у відповідності з 24.05.2023-28.05.2023
зауваженнями і подання її на кафедру
9. Нормоконтроль 29.05.2023
10. Збір документів (відгук, рецензія) 30.05.2023-31.05.2023
11. Подача на підпис до завідувача кафедри 01.06.2023
12. Розробка тез доповіді для захисту 02.06.2023-05.06.2023

Здобувачка вищої освіти Цимбал А.І.
(підпис) (прізвище та ініціали)

Керівник роботи Пріхно І.М.
(підпис) (прізвище та ініціали)

РЕФЕРАТ
кваліфікаційної роботи бакалавра

на тему: ЕКОНОМІЧНЕ ОБҐРУНТУВАННЯ ОПТИМАЛЬНОЇ СТРУКТУРИ
КАПІТАЛУ ПІДПРИЄМСТВА (НА МАТЕРІАЛАХ ПРАТ «АЗОТ»,
М. ЧЕРКАСИ)

Кваліфікаційна робота бакалавра містить 97 сторінок, 19 таблиць, 7 рисунків,
список літератури з 37 найменувань, 6 додатків.

Об’єктом дослідження є явища і процеси, пов’язані з оптимізацією
структури капіталу підприємства.
Предметом дослідження є розробка напрямів досягнення оптимальної
структури капіталу підприємства.
Метою кваліфікаційної роботи бакалавра є аналіз організації й
ефективності управління структурою капіталу підприємства, виявлення
основних проблем формування оптимальної структури капіталу і надання
рекомендацій щодо оптимізації структури капіталу.
Завданнями роботи є:
визначити сутність оптимальної структури капіталу;
проаналізувати основні теорії структури капіталу;
дослідити методи та критерії оптимізації структури капіталу;
виконати загальний фінансово-господарський, фінансовий аналіз та
кількісний і якісний аналіз структури капіталу підприємства;
запропонувати підприємству заходи щодо поліпшення політики управління
структурою капіталу;
проаналізувати ефективність можливих варіантів оптимізації структури
капіталу.
Методи дослідження: монографічний, аналіз і синтез, узагальнення,
розрахунково-аналітичний, аналіз відносних показників, графічний,
економіко-математичні, економіко-статистичні.
За результатами дослідження сформульовані висновки теоретичного та
практичного характеру, які відображають вирішення завдань кваліфікаційної
роботи бакалавра відповідно до поставленої мети.
Практичне значення отриманих результатів полягає у розробці
пропозицій щодо впровадження напрямів оптимальної структури капіталу
ПрАТ «Азот».

КЛЮЧОВІ СЛОВА: КАПІТАЛ, СТУКТУРА КАПІТАЛУ, ПРИБУТОК,
ФІНАНСОВИЙ РЕЗУЛЬТАТ, ОПТИМІЗАЦІЯ СТРУКТУРИ КАПІТАЛУ.

ABSTRACT
for bachelor’s qualification work

at the subject: ECONOMIC JUSTIFICATION OF THE OPTIMAL CAPITAL
STRUCTURE OF THE ENTERPRISE (AS EXEMPLIFIED PRJSC «AZOT»,
CHERKASY)

Bachelor’s qualification work consists of the: 97 pages, 19 tables, 7 drawings, list
of references of the 37 names, 6 applications.

The object of the study is the phenomena and processes related to the
optimization of the capital structure of the enterprise.
The subject of research is the development of ways to achieve the optimal capital
structure of the enterprise.
The purpose of the bachelor’s qualification work is to analyze the organization
and effectiveness of the management of the capital structure of the enterprise, to
identify the main problems of forming the optimal capital structure and to provide
recommendations on optimizing the capital structure.
The tasks of the work are:
to determine the essence of the optimal capital structure;
to analyze the main theories of capital structure;
to investigate methods and criteria for optimizing the capital structure;
to perform a general financial and economic analysis and a quantitative and
qualitative analysis of the capital structure of the enterprise;
to propose to the enterprise measures to improve the capital structure management
policy;
to analyze the effectiveness of all possible options for optimizing the capital
structure.
Research methods: monographic, analysis and synthesis, generalization,
calculation-analytical, analysis of relative indicators, graphic, economic-
mathematical, economic-statistical.
According to the results of the research, conclusions of a theoretical and
practical nature were formulated, which reflect the solution of the tasks of the
bachelor's qualification work in accordance with the set goal.
The practical significance of the results is to develop the proposals for the
introduction of innovative technologies in the current activities of the
implementation of directions for the optimal capital structure of PrJSC «Azot».

KEYWORDS: CAPITAL, CAPITAL STRUCTURE, PROFIT, FINANCIAL
RESULT, CAPITAL STRUCTURE OPTIMIZATION.
4
ЗМІСТ

ВСТУП .................................................................................................................. 5
РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ ОПТИМІЗАЦҐЇ СТРУКТУРИ
КАПІТАЛУ ПІДПРИЄМСТВА ........................................................................... 7
1.1 Сутність і принципи формування капіталу підприємства ........................... 7
1.2 Поняття оптимальної структури капіталу ................................................... 16
1.3 Еволюція теорій структури капіталу підприємства ................................... 24
1.4 Характеристика основних критеріїв оптимізації структури капіталу ....... 32
РОЗДІЛ 2. АНАЛІЗ СТРУКТУРИ КАПІТАЛУ ПРАТ «АЗОТ» У 2020-2022
РОКАХ ................................................................................................................ 40
2.1 Організаційно-економічна характеристика ПрАТ «Азот» ......................... 40
2.2 Аналіз фінансового стану ПрАТ «Азот»..................................................... 48
2.3 Кількісний та якісний аналіз структури капіталу ПрАТ «Азот» ............... 54
2.4 Визначення показника цільової структури капіталу ПрАТ «Азот» .......... 58
РОЗДІЛ 3. НАПРЯМИ ДОСЯГНЕННЯ ОПТИМАЛЬНОЇ СТРУКТУРИ
КАПІТАЛУ ПРАТ «АЗОТ» ............................................................................... 65
3.1 Пропозиції щодо оптимізації структури капіталу ПрАТ «Азот» .............. 65
3.2 Розрахунок економічного ефекту від впровадження пропозицій.............. 72
ВИСНОВКИ ....................................................................................................... 78
СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ ........................................................... 82
ДОДАТКИ .......................................................................................................... 86

5
ВСТУП

Актуальність теми кваліфікаційної роботи. Прискорення змін на
ринку потребує абсолютно нових, більш жорстких вимог до всіх предметів
ринкових відносин, як на національних, так і на глобальних ринках, що є
найважливішою характеристикою сучасних економічних умов управління.
Зміни на ринку набувають лавинного характеру, і тим самим багато разів
збільшують невизначеність і ризики через нього.
У цих умовах ефективність підприємства значною мірою визначається
здатністю його власників та менеджменту правильно оцінювати зміст змін на
ринку та на основі цієї оцінки розробляти ефективні стратегії розвитку
підприємства. Таким чином, ряд завдань, що потребують ефективного
вирішення, стикаються з управлінням підприємствами.
Одним із цих завдань є визначення такої оптимальної структури
капіталу, яка б відповідала вимогам як до економічної ситуації в цілому, так і
керівництву компанії, враховуючи її особливості на певному етапі розвитку.
Вимоги зовнішньої економічної ситуації характеризуються динамізмом
та невизначеністю зовнішніх впливів, що пояснюється впливом глобалізації,
а також розширенням спектру можливих та в той же час, пов’язаних із
збільшенням ризику, варіантів інвестування існуючих ресурсів. Вимоги до
керівництва підприємства пов’язані з тим, що конкурентне середовище
передбачає ефективне функціонування таких економічних організацій, які
можуть не тільки залучати ресурси, але й визначити їх співвідношення, що в
цих умовах є оптимальним.
Така оптимальна структура капіталу передбачає забезпечення
фінансової стабільності компанії, досягнення стандартів її поточної
ліквідності та платоспроможності, а також необхідної віддачі від вкладеного
капіталу. Все вищезазначене визначає актуальність цієї роботи.
6
Метою кваліфікаційної роботи є аналіз організації й ефективності
управління структурою капіталу підприємства, виявлення основних проблем
формування оптимальної структури капіталу і надання рекомендацій щодо
оптимізації структури капіталу.
Завдання кваліфікаційної роботи:
 визначити сутність оптимальної структури капіталу;
 проаналізувати основні теорії структури капіталу;
 дослідити методи та критерії оптимізації структури капіталу;
 виконати загальний фінансово-господарський, фінансовий аналіз та
кількісний і якісний аналіз структури капіталу підприємства;
 запропонувати підприємству заходи щодо поліпшення політики
управління структурою капіталу;
 проаналізувати ефективність можливих варіантів оптимізації
структури капіталу.
Об’єктом дослідження є явища і процеси, пов’язані з оптимізацією
структури капіталу підприємства.
Предметом дослідження є розробка напрямів досягнення оптимальної
структури капіталу підприємства.
Методи дослідження. При написанні кваліфікаційної роботи
використовувалися наступні методи дослідження: монографічний, аналіз і
синтез, узагальнення, розрахунково-аналітичний, аналіз відносних
показників, графічний, економіко-математичні, економіко-статистичні.
Інформаційною базою дослідження була основна бухгалтерська і
фінансова звітність ПрАТ «Азот» за 2020-2022 роки.
Інформаційною базою для написання кваліфікаційно були підручники,
посібники, монографії, публікації періодичних та інтернет-видань, аналітичні
матеріали з питань оптимізації структури та її проблемних аспектів, а також з
фінансового менеджменту, оцінки фінансового стану.

7
РОЗДІЛ 1
ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ ОПТИМІЗАЦҐЇ СТРУКТУРИ КАПІТАЛУ
ПІДПРИЄМСТВА

1.1 Сутність і принципи формування капіталу підприємства

Капітал є однією з фундаментальних і базових економічних категорій,
сутність і поняття якої науковці намагаються з’ясувати досить тривалий
період часу (багато століть поспіль). Дефініція «капітал» походить від
латинського «сарitalis», що означає «основний, головний» [19, с. 103]. У
самих перших роботах вчених-економістів під капіталом розуміли «основне
багатство, основне майно». З розвитком економічної думки так зване
«первісне абстрактне та узагальнене поняття капіталу» наповнювалось
більш конкретним і уточненим змістом. Зауважимо, що сутність капіталу
видозмінювалася залежно від панівної парадигми економічного аналізу
розвитку суспільства.
Меркантилісти, відповідно до сформованих ними принципів наукового
світобачення, термін «капітал» трактували «як основне багатство», яке
ототожнювалось із золотом, грошима та іншими скарбами незалежно від
їхнього виду та вигляду. Меркантилісти вважали, що «основним джерелом
формування капіталу є позитивний торговельний баланс» [7; с. 268-269].
На думку економічної школи фізіократів, «під капіталом як основним
багатством розуміється земля і вкладені в неї кошти («аванси»)». Фізіократи
вважали, що джерелом формування капіталу є сільськогосподарське
(землевласницьке) виробництво [7; с. 271].
Подальше дослідження сутності капіталу належить представникам
класичної політекономії (зокрема, А. Сміт і Д. Рікардо), які виконали
поглиблене дослідження сутності капіталу, розширили сферу дослідження
капіталу: до галузі сільського господарства додали галузь промислового
8
виробництва. На думку класиків, «капітал є накопиченими запасами засобів
виробництва, які призначені для подальшого виготовлення товарів». Основні
суттєві характерні риси економічної дефініції «капітал», які були визначені
представниками класичної економіки, були прийняті за основу при
дослідженні капіталу всіма наступними науковцями-дослідниками [7; с. 273-
274].
Неокласики у своїй економічній теорії капіталу звернули увагу при
дослідженні сутнісних характеристик на кількісні пропорції його
формування і характер ринкового обороту капіталу.
Таким чином, у процесі історичного розвитку, поступову
видозмінювалися і поглиблювалися теоретичні аспекти парадигми капіталу
як економічної категорії. Для дефініції «капітал» характерною є наявність
системи й особливостей її пізнання, визначення глибокого генезису й
існування значної кількості можливих підходів до дослідження.
Але, незважаючи на значну увагу науковців до однієї з ключових
економічних категорій, серед вчених сьогодення досі не існує
універсального і єдиного тлумачення капіталу, яке б відповідало потребам
теоретичного і практичного характеру. Один із науковців-економістів XIX
ст. Н. Сеніор у своїх напрацюваннях зазначав: «Капітал отримав настільки
різноманітні визначення, що можна себе запитати: чи має це слово значення,
яке було б прийняте всіма?» [35, с. 40]. Таке зауваження є коректним і
доцільним і нині.
Якщо розглядати капітал підприємства зі сторони фінансового
менеджменту, то під капіталом підприємства необхідно розуміти «загальну
вартість засобів у грошовій, матеріальній і нематеріальній формах,
інвестованих у формування його активів».
Зміна умов господарювання створює передумови для удосконалення
визначення категорії «капітал». Саме тому сучасні дослідники по-різному
трактують визначення цієї категорії. Характеристика визначень капіталу, що
використовуються в сучасних літературних джерелах, наведені в табл. 1.1.
9
Таблиця 1.1 – Підходи до трактування сутності поняття «капітал»
Автор Трактування поняття
Балабанов І.Т. Капітал – це частина фінансових ресурсів. Капітал - це гроші,
випущені в обіг, і доходи, що вони приносять від цього обігу.
Бідник О.І. Капітал визначається як власність, що належить фізичним або
юридичним особам у даний момент і чітко відокремлена від доходу,
отриманого від цієї власності протягом певного періоду.
Біла О.Г. Капітал підприємства – сукупні грошові ресурси, що
використовуються на підприємстві; авансований у господарську
діяльність капітал власний, позичений і залучений у сукупності.
Білоліпецький Капітал – частина фінансових ресурсів, задіяних підприємством в
В.Г. оборот, і доходи, що вони приносять від цього обороту.
Бланк І.А. Капітал – загальна вартість засобів у грошовій, матеріальній та
нематеріальній формах, інвестованих у формування його активів.
Брігхем Є.Ф. Капітал – необхідний фактор виробництва, він включає компоненти
боргу, нерозподілений прибуток, привілейовані акції і звичайні акції.
Катан Л.І. Капітал – це накопичений шляхом збереження запас благ у формі
грошових коштів і капітальних товарів, що залучаються його
власниками в економічний процес як інвестиційний ресурс і фактор
виробництва з метою отримання доходу, функціонування яких в
економічній системі базується на ринкових принципах і пов’язане з
фактором часу, ризику і ліквідності.
Кларк Дж. Капітал – це сума активного і виробничого багатства, що складається
з матеріальних засобів виробництва.
Клименко С.М. Капітал – це сукупність матеріальних цінностей і коштів, фінансових
вкладень і витрат на придбання прав і привілеїв, необхідних для
здійснення його господарської діяльності.
Крамаренко Капітал – це фінансові ресурси підприємства, необхідні для
Г.О., Чорна 0.Е. організації його господарської діяльності і використовувані в
господарському обороті для одержання доходів і прибутку.
Моїсєєв С.В. Капітал – це кошти підприємства, відображені в пасиві його
бухгалтерського обліку. При цьому фінансовий капітал поділяється
на власний, тобто сформований за рахунок власних джерел
фінансових ресурсів, і позичковий, формування якого здійснюється
за рахунок позичкових фінансових джерел.
Опарін В.М. Капітал – це сума коштів, спрямованих в основні засоби та обігові
кошти підприємства.
Поддєрьогін Капітал – це кошти, якими володіє підприємство для здійснення своєї
А.М. діяльності з метою отримання прибутку.
Подольська В.О. Капітал – це вартість, яка в процесі виробництва дає нову додану
вартість, тобто самозростає.
Селезньов В.В. Капітал є взаємозростаючою вартістю, яка виступає у вигляді певної
суми грошей, що витрачаються на засоби виробництва і на заробітну
плату робітникам, а потім при продажі виготовленого товару знову
перетворюються на гроші, але вже в більшій кількості.
Джерело: Побудовано на основі [2; 5; 6; 7; 17; 18; 23; 28; 32; 33; 35]

10
Досліджуючи економічну сутність капіталу підприємства, доцільно
виокремити основні його характеристики. До таких слід віднести [21; с. 68-
72]:
1. Капітал підприємства є основним фактором виробництва.
Відповідно до економічної теорії розрізняють три фактори виробництва, які
є основними і забезпечують господарську діяльність підприємств, які
займаються виробництвом. Такими факторами є: капітал; земля та інші
природні ресурси; трудові ресурси. Особливістю капіталу є те, що від здатен
об’єднувати всі фактори в єдиний виробничий комплекс. Таким чином,
капіталу належить визначальна і пріоритетна роль.
2. Капітал характеризує фінансові ресурси підприємства, які приносять
дохід. Така характеристика капіталу передбачає, що капітал може виступати
окремо від виробничого фактору, тобто набувати форму позикового
капіталу, що, у свою чергу, сприяє формуванню доходної частини
підприємства не у виробничій (або операційній) сфері діяльності, а у
фінансовій (або інвестиційній) сфері діяльності.
3. Капітал є основним джерелом формування добробуту його
власників. Капітал спроможний забезпечувати рівень добробуту його
власників у достатній мірі у поточному і в майбутньому періодах. Та
частина капіталу, яка споживається у поточному році вилучається з його
складу і направляється на задоволення поточних потреб його власників. У
такий спосіб капітал перестає виконувати всі функції притаманні капіталу.
Накопичена частина капіталу спроможна забезпечувати задоволення потреб
його власників у майбутньому періоді, тобто забезпечує формування
відповідно рівня добробуту власників капіталу у майбутньому.
4. Капітал підприємства є головним вимірювачем його ринкової
вартості. Така характеристика капіталу, у першу чергу, є характерною для
власного капіталу підприємства, визначаючи при цьому обсяг чистих активів
підприємства. Також, загальна сума використаного підприємством капіталу
формує потенціал для залучення підприємством позикових фінансових
11
ресурсів, що дозволяє отримати додатковий прибуток. Поряд з іншими
чинниками, які є менш значними, капітал спроможний формувати базу для
оцінювання ринкової вартості підприємства.
5. Динаміка капіталу підприємства є найважливішим барометром
ефективності його господарської діяльності. Власний капітал має
можливість самозбільшуватися досить значними темпами. Це є свідченням
того, що підприємство має потенціал для ефективного формування і
розподілу прибутку підприємства та є підтримувати свою фінансову
рівновагу, переважно за рахунок внутрішніх джерел. Зауважимо, що
зниження обсягу власного капіталу, як правило, свідчить про неефективну,
збиткову діяльність підприємства.
Капітал підприємства є основним об’єктом фінансового управління
підприємством, що характеризує його значну роль в економічному розвитку
підприємства та здатність забезпечувати задоволення потреб та інтересів
держави, власників і працівників підприємства. Відповідно, одним з
найбільш важливих завдань фінансового менеджменту є здатність
забезпечувати ефективне використання капіталу.
Капітал підприємства можна охарактеризувати як дефініцію з
багатоаспектною сутністю, а також капітал має багатоманітну кількість
образів, в яких він може виступати. Загальне поняття «капітал
підприємства» можна означити так: «різноманітні його види, які
характеризуються в наш час декількома десятками термінів». Усе вище
зазначене вимагає здійснення систематизації термінів і термінології, які
використовуються. Таку систематизацію здійснено відповідно до найбільш
важливих класифікаційних ознака, які представлено в табл. 1.2 [3; 9; 11; 12].
З’ясуємо докладніше систематизовану за класифікаційними ознаками
видову різноманітність капіталу підприємства.
1. Відповідно до належності підприємству капітал поділяється на
власний капітал і позичений капітал.

12
Таблиця 1.2 – Класифікація видів капіталу підприємства
Класифікаційні
Види капіталу підприємства
ознаки
1 2
власний капітал (належить підприємству на правах власності);
залучений капітал (не належить підприємству, але знаходиться у
За джерелами
його розпорядженні тимчасово на безоплатній основі);
формування
позиковий капітал (не належить підприємству, підлягає
поверненню із сплатою відсотків)
За формою грошовий капітал (у грошовій формі);
надходження у виробничий капітал (інвестований у виробничі активи);
процесі товарний капітал (у товарній формі)
кругообігу
За характером працюючий капітал (бере участь у формуванні доходів);
використання у непрацюючий капітал (не бере участі у формуванні доходів)
господарському
процесі
Залежно від національний (вітчизняний) капітал;
джерел іноземний капітал
походження
коштів
інвестиційний капітал (використовується з метою збільшення
За метою підприємницьких можливостей);
використання інноваційний капітал (використовується з метою реалізації
інноваційного проекту)
фінансовий капітал (у грошовій формі);
За формами
матеріальний капітал (інвестований у матеріальні активи);
інвестування
нематеріальний капітал (інвестований у нематеріальні активи)
За характером споживчий капітал (з часом втрачає функції капіталу);
використання накопичуваний (реінвестований) капітал (з часом забезпечує
власниками приріст)
номінальний (оголошений) капітал (встановлена засновниками в
установчих документах сумарна вартість акції компанії, що
випускаються);
випущений капітал (частина номінального капіталу, на суму якої
За випуском та
випущено акції для розподілу між акціонерами);
сплатою
оплачений капітал (частина випущеного капіталу, що оплачена
акціонерами за придбані акції);
неоплачений капітал (частина випущеного капіталу, що не сплачена
акціонерами за придбані акції)
приватний капітал (належить приватній особі); державний капітал
(належить державі);
За формою корпоративний (акціонерний) капітал (утворюється на основі
власності акціонерної форми власності);
спільний капітал (утворюється на основі спільної форми власності);
пайовий капітал (належить партнерським підприємствам)

13
Продовження таблиці 1.2
1 2
За легальний капітал (контролюється суспільством і органами
відповідністю державного управління);
правовим нелегальний («тіньовий») капітал (не контролюється суспільством і
нормам органами державного управління)
функціонування
основний капітал (переносить свою вартість на виготовлену
За способом
продукцію поступово);
перенесення
оборотний капітал (цілком переносить свою вартість на
вартості
виготовлену продукцію)
довгостроковий (сума довгострокових зобов’язань та капіталу
компанії, що вкладаються на термін понад сім років, в основному –
За терміном
підприємницький капітал);
використання
короткостроковий (кошти, вкладені терміном до одного року в
основному - позиковий капітал)
первинний (кошти власників підприємства, резерви, внески інших
компаній та інші фінансові джерела, використовувані власниками
під час створення підприємства);
За етапами
вторинний (термінові субординовані запозичення підприємства,
виникнення
безстроковий капітал, не включений в первинний капітал, що
використовується для початку фінансової або комерційної
діяльності)
нормований (активи, щодо формування та використання яких
За необхідністю формуються певні кількісні нормативи);
нормування ненормований (відсутність будь-яких кількісних та якісних
обмежень)
продуктивний (капітал, що сприяє створенню доданої вартості та
За зростанню прибутку підприємства);
продуктивністю непродуктивний (капітал, майбутні економічні вигоди від
використання використання якого тільки покривають витрачені фінансові ресурси
або взагалі відсутні)
операційний (сукупність грошових, матеріальних та
нематеріальних активів, що створюються під час здійснення
Залежно від
основної (операційної) діяльності);
виду діяльності,
інвестиційний (активи, котрі є грошовою формою кругообігу
яка
капіталу);
здійснюється
фінансовий (кошти, а також інші види матеріальних і
підприємством
нематеріальних активів, оцінені у вартісній формі, згенеровані під
час здійснення фінансової діяльності)
Джерело: [3; 9; 11; 12].

Власний капітал характеризує «загальну вартість коштів підприємства,
що належать йому на правах власності й використовуються ним для
формування визначеної частини його активів». Частина активів
підприємства, яка сформувалася у зв’язку з інвестуванням в активи власного
капіталу, представляє собою чисті активи підприємства.
14
Позичений капітал формується на основі залучення на поворотній
основі грошових коштів або інших майнових цінностей для фінансування
розвитку підприємства. Всі наявні форми позиченого капіталу, які
використовує підприємство, є його фінансовими зобов’язаннями, які
необхідно буде погасити у визначені строки.
2. Відповідно до цілей використання капітал підприємства поділяється
на такі види: продуктивний капітал, позичковий капітал і спекулятивний
капітал.
Продуктивний капітал – це кошти підприємства, які інвестовані в
операційні активи підприємства з метою здійснення виробничо-збутової
діяльності.
Позичковий капітал – це така частина капіталу, яку використовують
при здійсненні інвестування у грошові інструменти, до яких належать
короткострокові і довгострокові депозитні вклади в комерційних банках;
фондові інструменти, зокрема облігації, депозитні сертифікати, векселі
тощо.
Спекулятивний капітал – це така його частина, яку використовують
при здійсненні спекулятивних фінансових операцій. Сутність
спекулятивного капіталу полягає у здійсненні певних операцій, що
базуються на різниці в цінах.
3. Відповідно до форм інвестування капітал поділяється на капітал у
грошовій формі, капітал у матеріальній формі і капітал у нематеріальній
формі. Інвестування капіталу у зазначених формах дозволяється
законодавством України при створенні нового підприємства, при збільшенні
обсягу статутного капіталу підприємства.
4. Відповідно до об’єкту інвестування капітал поділяється на основний
капітал і оборотний капітал підприємства.
Основний капітал – це та частина капіталу підприємства, яка
інвестована у необоротні активи. Зауважимо, що до основного капіталу
відносяться не тільки основні засоби, а й нематеріальні активи.
15
Оборотний капітал – це та частина капіталу підприємства, яка
інвестована підприємством в оборотні активи.
5. Відповідно до форми знаходження капіталу в процесі кругообігу,
тобто залежно від стадій загального циклу його кругообігу, капітал
поділяється на капітал підприємства у грошовій формі, капітал підприємства
у виробничій формі і капітал підприємства у товарній формі.
6. Відповідно до форм власності капітал підприємства поділяється на
приватний капітал і державний капітал.
7. Відповідно до організаційно-правових форм діяльності капітал
підприємства поділяється на:
акціонерний капітал – це «капітал підприємств, створених у формі
акціонерних товариств»;
пайовий капітал – це «капітал партнерських підприємств – товариств з
обмеженою відповідальністю, командитних товариств тощо»;
індивідуальний капітал – це капітал індивідуальних підприємств –
наприклад, сімейних.
8. Відповідно до характеру використання в господарському процесі
капітал підприємства поділяють на робочий капітал і неробочий капітал.
Робочий капітал – це «та частина капіталу, яка приймає безпосередню
участь у формуванні доходів і забезпеченні операційної, інвестиційної та
фінансової діяльності підприємства».
Неробочий (або «мертвий») капітал – це «та частина капіталу, яка
інвестована в активи, що не приймають безпосередньої участі в здійсненні
різноманітних видів господарської діяльності підприємства і формуванні
його доходів». До неробочого капіталу можна віднести кошти підприємства,
які інвестовані в приміщення та обладнання, які не використовуються;
кошти підприємства, які інвестовані у виробничі запаси для виготовлення
продукції або товарів, які зняті з виробництва; кошти підприємства, які
інвестовані в готову продукцію, на яку повністю відсутній попит покупців у
зв’язку з втратою нею споживчих якостей тощо.
16
9. Відповідно до характеру використання власниками капіталу він
поділяється на споживчий капітал і накопичуючий капітал (або
реінвестуючий капітал).
Споживчий капітал після його розподілу на цілі споживання втрачає
всі функції капіталу. Споживчий капітал можна охарактеризувати як
дезінвестиції підприємства, які здійснює підприємство з метою споживання.
Прикладом споживчого капіталу може бути вилучення частини капіталу із
необоротних і оборотних активів з метою виплати дивідендів, відсотків,
задоволення соціальних потреб працівників тощо.
Накопичений капітал характеризує різні форми його приросту, який
отримано під час капіталізації прибутку, дивідендних виплат тощо.
10. Відповідно до джерел залучення капітал підприємства поділяється
на національний капітал (або вітчизняний капітал) та іноземний капітал.

1.2 Поняття оптимальної структури капіталу

Основною метою фінансового менеджменту є забезпечення
максимізації добробуту власників підприємства в поточному та
перспективному періоді. У процесі реалізації зазначеної мети під час
управління формуванням капіталу необхідно забезпечити вирішення
основних завдань за допомогою виконання взаємопов’язаних з ними
функцій (рис. 1.1).
Модільяні Ф. та Міллер М. трактують структуру капіталу таким
чином: «це комбінація цінних паперів корпорації» [29, с. 54]. Таке
визначення набуло статусу класичного.
Брігхем Є.Ф. під базовою структурою капіталу розуміє «взаємозв’язок
боргового зобов’язання, привілейованих акцій та загального активу
(акціонерного капіталу), з яким фірма планує нарощувати капітал» [7,
с. 484].
17
Також, структуру капіталу можна трактувати так: «це форма або
складова капіталізації, що відноситься до виду і пропорції цінних паперів,
що використовуються для збільшення довгострокових фінансових ресурсів»
[1, с. 25].

Рисунок 1.1 – Взаємозв’язок завдань та функцій управління формуванням
капіталу
Джерело: Побудовано автором на основі: [1; 7; 29].

Відповідно до зазначених визначень можна припустити, що
підприємство фінансує свої види діяльності виключно за рахунок емісії і
продажу інвесторам цінних паперів. Зауважимо, що для українських
підприємств, враховуючи нерозвиненість фондового ринку, характерними є
інші джерела фінансування (рис. 1.2).
18

Рисунок 1.2 – Структура джерел фінансування підприємства
Джерело: Побудовано автором на основі: [16; 25].

Одним з таких джерел фінансування є повне самофінансування, яке
передбачає, що капітал формується лише за рахунок власного капіталу. Види
власного капіталу залежать від організаційно-правової форми підприємства.
Змішане фінансування передбачає фінансування одночасно за рахунок
власних і позикових коштів. Пропорції залучення власних і позикових
фінансових ресурсів є різними.
Таким чином, структуру капіталу підприємства необхідно визначати,
враховуючи всю сукупність джерел фінансування, які застосовує
підприємство.
Інший підхід передбачає, що структура капіталу підприємства – «це
співвідношення між різними джерелами капіталу (власними і залученими),
що використовується для довгострокового фінансування інвестиційної
діяльності підприємства. До власного належать звичайні та привілейовані
акції, до залученого – довгострокові позики» [10, с. 43].
19
Недоліком такого підходу є те, що при його застосуванні не
враховується задоволення потреб підприємства у фінансуванні за рахунок
використання короткострокових коштів.
Вважаємо, що найбільш точними і прийнятними є такі визначення
дефініції «структура капіталу»:
Структура капіталу – «вимірюється через відносну величину
різноманітних джерел фінансування або співвідношення власного та
позиченого капіталу в різноманітних його модифікаціях» [17, с. 146].
Структура капіталу – це «співвідношення власних і позикових коштів,
які використовуються підприємством в процесі господарської діяльності для
фінансування активів» [30, с. 128].
Структуру капіталу можливо проаналізувати за такими формулами:
а) коефіцієнта відношення зобов’язань до загального капіталу:

загальні зобов’язання
Кз/зк = . (1.1)
загальний капітал

б) коефіцієнта відношення власного капіталу до загального капіталу:

власний капітал
Квк/зк = . (1.2)
загальний капітал

Підприємству необхідно підтримувати оптимальний баланс між
заборгованістю та власним капіталом.
Структура капіталу підприємства має вплив і визначає обсяги і
прогнозні результати не лише фінансової діяльності підприємства, а також
операційної й інвестиційної діяльності підприємства. Структура капіталу
чинить вплив на коефіцієнт рентабельності активів і власного капіталу, на
систему показників фінансової стійкості та платоспроможності (тобто рівень
основних фінансових ризиків) і в підсумку формує співвідношення ступеня
20
прибутковості та ризику у процесі розвитку підприємства [16, с. 261; 30,
с. 129].
З’ясуємо значення терміну «оптимізація».
Оптимізація є відносним поняттям, яке можливо використовувати
лише відповідно до певного критерію, який необхідно або мінімізувати, або
максимізувати, або досягнути певного оптимального значення.
Виділяють три основні підходи до визначення мети оптимізації
структури капіталу (рис. 1.3).

Рисунок 1.3 – Основні підходи до визначення мети оптимізації
структури капіталу
Джерело: Побудовано автором на основі: [14; 25].

Відповідно до визначеного критерію під оптимальною структурою
капіталу будемо розуміти «таке співвідношення власного та позикового
капіталів, за досягненням якого значення такого критерію наближається до
оптимального» [10, с. 43-44].
21
Для оптимізації структури капіталу необхідно виконати низку етапів:
 аналіз структури капіталу на певний момент часу (загальна сума
капіталу, темп приросту, співвідношення складових, значення визначеного
критерію оптимізації за наявної структури (або критеріїв), визначення
основних фінансових показників, на які впливає структура капіталу);
 дослідження факторів зовнішнього та внутрішнього середовищ, що
можуть вплинути на структуру капіталу.
Для визначення структури капіталу необхідно враховувати:
а) галузеві особливості операційної діяльності, на основі яких
визначають структуру активів та тривалість операційного циклу;
б) стадію життєвого циклу підприємства, зокрема, розраховується
наявність потреби у залученні коштів та ризики, які з цим пов’язані;
в) стабільність збуту, зокрема розраховується обсяг стабільного
продажу, який зможе забезпечити рівномірний потік грошових надходжень.
З цією метою підприємство може взяти більший обсяг кредитних
зобов’язань;
г) структуру активів, розрахунок якої здійснюється для виявлення
наявності у власності підприємства таких активів, які якнайкраще можуть
підійти в якості застави. Таким чином підприємство матиме можливість
застосовувати кредитне фінансування у більшій мірі (рис. 1.4);
ґ) величину операційного важеля, завдяки чому підприємство,
приймаючи управлінські рішення зможе ефективно використовувати один з
можливих варіантів:
 поєднувати низький ефект операційного важелю зі значним
фінансовим важелем;
 поєднувати високий ефект операційного важелю з низьким
фінансовим важелем;
 використовувати помірні значення операційного важелю і
фінансового важелю.

22

Рисунок 1.4 – Класифікація активів по критерію придатності до
застави
Джерело: Побудовано автором на основі: [8; 16].

д) вигоду (або прибутковість), при цьому чим більший рівень
отримуваного прибутку, тим більше можливостей матиме підприємство для
здійснення фінансування за рахунок власного капіталу;
е) податки, при цьому варто зауважити, що чим більший рівень
оподаткування та прибутку, тим з більшою ефективністю можливо
використати кредит;
є) ринкові умови, які визначають відсоткову ставку, при цьому
привабливість кредитування є обернено пропорційною до відсоткової ставки
по кредиту;
ж) управлінські рішення керівництва, при цьому підприємство може
обрати консервативний, агресивний або компромісний тип фінансового
менеджменту [5; 7; 17; 36].
Структура капіталу оптимізується в процесі реалізації різних методів
(табл. 1.3).
Розрахунок оптимальної структури капіталу здійснюється з
використанням одного із можливих методів оптимізації капіталу:
1. Створення математичної моделі задачі оптимізації структури
капіталу за визначеним критерієм (критеріями).
23
Цей метод вимагає від керівництва вміння володіти певним
математичним апаратом, застосування якого дозволить сформулювати
цільову функцію задачі оптимізації структури капіталу та допоможе
виконати дослідження впливу такої структури на показники розвитку
підприємства;

Таблиця 1.3 – Характеристика методів оптимізації капіталу
Метод Характеристика
Оптимізація структури капіталу Базується на обчисленні показника фінансового
по критерію максимізації рівня левериджу при різних умовах залучення позикових
прогнозної фінансової коштів
рентабельності
Оптимізація структури капіталу Базується на попередній оцінці вартості власного та
по критерію мінімізації його позичкового капіталу при різних умовах його
вартості залучення та проведенні багатоваріантних
розрахунків середньозваженої вартості капіталу
Оптимізація структури капіталу Диференційований відбір джерел фінансування
по критерію мінімізації рівня різноманітних складових активів підприємства, в
фінансових ризиків залежності від власного ставлення засновників та
менеджменту до фінансових ризиків
Джерело: Побудовано автором на основі: [22; 25; 30].

2. Метод ітерацій.
Сутність ітеративного методу визначається пошуком значення суми
складової частки капіталу (зауважимо, що таке значення є фіксованим), при
якому є можливим досягти оптимального значення визначеного вище
критерію. У формулі розрахунку значення критерію оптимальності
необхідно відобразити функцію залежності значення критерію від вибраної
складової частини капіталу. Інші змінні у такому випадку повинні бути
незмінними (величини інших змінних є константами).
Розрахунок граничних меж максимально рентабельної та мінімально
ризикованої структури капіталу дозволить виявити діапазон відбору
конкретних значень структури капіталу. Під час здійснення такого відбору
необхідно врахувати всі досліджені вище чинники, які відображають
24
індивідуальні особливості здійснюваної діяльності досліджуваним
підприємством.
Отже, під оптимальним значенням структури капіталу будемо
розуміти таке співвідношення власного та позикового капіталу, яке
спроможне забезпечити досягнення оптимальних значень цільових
показників діяльності підприємства відповідно до обраних критеріїв
фінансового менеджменту.

1.3 Еволюція теорій структури капіталу підприємства

У світі існує значна кількість теорій, які дозволяють зрозуміти процес
встановлення оптимальної структури капіталу. Зауважимо, що є можливість
обрати оптимальну структуру капіталу, яку можливо розрахувати за одним
із запропонованих напрямів:
 традиційна теорія;
 теорія Міллера-Модільяні;
 теорія компромісу;
 теорія асиметричної інформації (сигналізування, ієрархій) [2; 7; 16;
29].
Відповідно до традиційного підходу «підприємство має деяку
оптимальну структуру капіталу, яка максимізує доходи акціонерів (вартість
корпорації)». Дане твердження можливо представити графічно (рис. 1.5).
Представники традиційної економіки вважають, що невеликі за
обсягом зобов’язання не здійснюють впливу на доходність акцій, таким
чином норма доходності по звичайним акціям приблизно є постійною, аде до
моменту досягнення певного значення позикових коштів. Поряд з цим,
середня вартість капіталу буде мати тенденцію до зниження, оскільки
вартість боргових зобов’язань є нижчою за вартість власного капіталу, так як
борговим інструментам притаманний значно менший ризик, ніж акціям.
25
Вартість фірми Вартість капіталу

Рисунок 1.5 – Традиційний підхід до визначення оптимальної структури
капіталу
Джерело: Побудовано автором на основі: [2; 4; 22].

Представники традиційної теорії також зазначають, що «існує таке
граничне значення зобов’язань, при якому ризик фірми та вартість власного
капіталу почнуть зростати. Вартість боргу зі зростанням ризику також почне
зростати. У результаті вартість сукупного капіталу корпорації матиме форму
параболи, а мінімум вартості сукупного капіталу позначатиме його
оптимальну структуру – D/(D+E)» (рис. 1.5) [2, с. 25].
Традиційна теорія лише зазначає існування оптимальної структури
капіталу, але не надає чітких і конкретних рекомендацій щодо визначення
оптимального співвідношення власних і залучених коштів.
Зауважимо що в період до 1958 року в теорії структури капіталу не
було в наявності чітких моделей і методик щодо визначення оптимальної
структури капіталу, а лише існували певні гіпотези, які передбачали
виконання аналізу фінансовими менеджерами підприємства практичного
вибору джерел фінансування. У 1958 р. вийшла друком одна з найвідоміших
праць у науці про корпоративні фінанси – це наукова стаття Ф. Модільяні і
М. Міллера (ММ) «Витрати по залученню капіталу, корпоративні фінанси та
теорія інвестування» [2, с. 26; 7, с. 509; 16, с. 262; 29, с. 55].
26
У цій статті було здійснено формулювання теореми, суть якої полягала
у наступному: «вартість компанії не залежить від структури її капіталу». На
думку Ф. Модільяні і М. Міллера, «вартість капіталу фірми визначається
виключно потоком її прибутку, який , в свою чергу, залежить від інвестицій.
Ринкова вартість представляє собою капіталізацію очікуваних грошових
потоків з урахуванням ризику».
Ринкова вартість ��0 визначається як сума ринкової вартості
оплаченого капіталу ����
0 та ринкової вартості боргу ��0:

�� = ����
0 0 + ��0. (1.3)

Теорія Міллера-Модільяні свідчить про те, що «якщо ринкова вартість
боргу підвищується внаслідок фінансового левериджу корпорації, то
відповідно на цю ж суму знижується ринкова вартість оплаченого капіталу.
Тому на ринкову вартість всього капіталу його структура не впливає» [7; 16].
При доведенні теореми Міллера-Модільяні вперше було використано
абсолютно новий спосіб розрахунку, який згодом отримав назву «арбітраж».
Під арбітражем розуміли «визначення різниці у вартості капіталу на двох
різних ринках». Міллер і Модільяні довели, що «вартість капіталу двох
фірм, які відрізняються за структурою капіталу, є однаковою. Інакше
інвестори продавали б цінні папери тієї корпорації, вартість капіталу якої
нижча, і, навпаки, купували б цінні папери корпорації, вартість капіталу якої
вища. Але закони ринкової економіки такі, що ціни на різних ринках
врівноважуються внаслідок намагання інвесторів одержати високий
прибуток» [16; 29].
Міллер і Модільяні зробили висновок, який ґрунтувався на досить
жорстких припущеннях:
 всі інвестори однаково поводять себе на ринку і мають однакові
очікування щодо однакових видів активів;
27
 ринок капіталів досконалий, тобто залучення капіталу відбувається
на однакових умовах, трансакційні витрати відсутні;
 вартість боргу постійна і дорівнює безризиковій відсотковій ставці;
 всі фірми в моделі мають постійні річні прибутки, які виплачуються
акціонерам;
 повністю відсутні податки.
Згодом Міллер і Модільяні ввели у свою теорію корпоративні
прибуткові податки, а потім і податки на доходи фізичних осіб. Це дало
змогу науковцям прийти до нового висновку: «вартість компанії прямо
пропорційна величині боргового навантаження». Таким чином, максимальна
вартість корпорації має забезпечуватися фінансуванням у повному розмірі за
рахунок позикового капіталу. Такий досить парадоксальний висновок був
обумовлений наявною у більшості країн світу такої системи оподаткування,
при якій відсотки за борговими зобов’язаннями мають виплачуватися з
прибутку підприємства до сплати податків, що дасть можливість зменшити
розмір бази оподаткування [2, с. 32; 16, с. 263; 29, с. 55].
Зазначена умова є актуальною і для Україні. Так, при сплаті відсотків
за борговими зобов’язаннями до складу валових витрат будуть віднесені всі
витрати, які понесені при виплаті чи нарахуванні відсотків за борговими
зобов’язаннями протягом звітного періоду (у т.ч. за будь-якими кредитами).
Основною умовою при цьому є те, що такі виплати або нарахування будуть
здійснені у процесі ведення господарської діяльності підприємства, яке є
платником податку.
Результати досліджень М. Міллера і Ф. Модільяні викликали інтерес
до питань пошуку оптимальної структури капіталу. Так, значна кількість
науковців-економістів почали звертати увагу на пошук оптимального
співвідношення власного і позикового капіталу.
Достатньо широке розповсюдження в США отримала теорія
компромісу, яка графічно відображена на рис. 1.6.

28

Рисунок 1.6 – Компромісний підхід формування оптимальної
структури капіталу
Джерело: Побудовано автором на основі: [16; 29].

Сутність теорії стратегічного компромісу полягає у такому: «рішення
про структуру капіталу є компромісом між податковим захистом і витратами
від погіршення фінансового стану, фінансових криз та банкротства».
Американський економіст Е. Альтман довів, що зазначені витрати, як
правило, є більшими за 20 % від вартості корпорації [2; 16].
Відповідно з теорії компромісу підприємства, які володіють надійними
матеріальними активами і мають значні обсяги прибутку, що
оподатковується, потребують захисту, їм необхідно планувати значні
коефіцієнти боргового навантаження, а підприємства, які володіють
ризиковими матеріальними активами, повинні здійснювати фінансування
переважно з власного капіталу.
На практиці реалізація теорії компромісу тісно пов’язана зі значною
кількістю витрат і перешкод, які швидко неможливо усунути.
Зауважимо, що у моделі Міллера-Модільяні вся наявна інформація має
симетричний характер, тобто інвестори й керівники володіють ідентичною
інформацією щодо планів підприємства [7, с. 511].
29
Про недійсність такого припущення у своїх наукових працях зробив
Г. Дональдс, засновник теорії асиметричної інформації (ієрархії), а
продовжили розвивати його припущення послідовники цієї теорії.
Основні принципи теорії асиметричної інформації (ієрархії):
а) менеджери підприємства надають превагу внутрішнім фондам
фінансування;
б) підприємства встановлюють плановий коефіцієнт дивідендних
виплат у відповідності зі своїми інвестиційними можливостями;
в) якщо підприємство потребує зовнішнього фінансування, то
випускає спочатку найбільш надійні цінні папери [2, с. 67; 16, с. 264; 29,
с. 55].
Така теорія не передбачає необхідності визначати планове
(оптимальне) співвідношення боргу і власного капіталу. Менеджери
підприємства, обираючи джерела фінансування, завжди намагаються обрати
джерело вищої ієрархії, тобто таке, при якому будуть найменші витрати і
мінімальний ризик.
Згідно теорії ієрархії до найвищої ієрархії відноситься власний капітал
підприємства.
Повністю використавши власний капітал підприємство починає
здійснювати фінансування за рахунок позикового капіталу. Зовнішні
джерела фінансування є також ієрархічно структурованими. У першу чергу
використовуються позикові ресурси, які є найбільш доступним і дешевим
джерелом в країнах з розвиненою економікою, а потім застосовується
розміщення цінних паперів різних видів [2; 29].
Вважаємо, що теорія ієрархії більше походить на намагання описати
реальну поведінку фінансових менеджерів, ніж науково обґрунтувати вибір
такої структури капіталу, при якій можливо максимізувати вартість
підприємства. До найбільшим переваг додержання принципів ієрархічного
фінансування відноситься мінімізація ризиків і витрат підприємства по
залученню джерел фінансування.
30
Щодо застосування правил теорії ієрархії для українських
підприємств, то практичний досвід свідчить про таке:
а) фінансування з власних джерел (нерозподіленого прибутку та
спеціально створених фондів) в порівнянні з фінансуванням з зовнішніх
джерел обумовлене такими обставинами:
 внутрішні власні джерела мають, як правило, нульову вартість;
 використання таких джерел не потребує розкриття додаткової
інформації про підприємство;
 використання внутрішніх власних джерел практично не підвищує
ризиків;
б) вибір конкретного джерела фінансування залежить від схильності
менеджерів даного підприємства до ризику, тобто менеджери, які схильні до
більшого ризику, вибиратимуть більш ризикові джерела фінансування з
меншою вартістю, менше схильні до ризику – вибиратимуть більш дорогі,
але менше ризикові фінансові ресурси.
Таким чином існуючі теорії оптимальної структури капіталу є
недосконалими і потребують емпіричних перевірок.
Так, Р. Раджан і Л. Зінгалес намагалися перевірити широко поширену
думку про те, що «інституціональні розходження, що існують між країнами,
породжують розходження у рівнях боргового навантаження корпорацій цих
країн». Науковці зробили висновок про те, що «на агрегованому рівні такі
розходження виявляються менш значними, ніж можна було б очікувати, а
теоретичні основи взаємозв’язків, що спостерігаються, усе ще залишаються
невідомими» [29, с. 56].
Інша група науковців на чолі з Л. Бут виконали дослідження, яке
полягало у з’ясуванні того, які чинники мають вплив на вибір структури
капіталу в країнах, що розвиваються. При цьому використовувалися
показники діяльності підприємств Бразилії, Мексики, Індії, Південної Кореї,
Йорданії, Малайзії, Пакистану, Таїланду, Туреччини, Зімбабве.
31
У результаті було сформовано висновок про те, що «коефіцієнти
боргового навантаження ведуть себе так, як якщо б на них робили вплив ті ж
фактори, що виявляються значущими і для розвинених країн. У той же час
існують систематичні розбіжності в тому, як на ці коефіцієнти впливають
темп росту ВНП, рівень інфляції та ступінь розвитку фондового ринку».
Також було з’ясовано, що «чим більш прибутковим є підприємство, тим
меншим в неї буде коефіцієнт боргового навантаження» [29, с. 57].
М. Пайнгар та Л. Уілбрехт, а також Дж. Грехем і К. Харві провели
опитування фінансових менеджерів підприємств, у результаті чого було
сформовано такі висновки: «фінансові менеджери при виборі структури
капіталу прагнуть перш за все зберегти «фінансову гнучкість». Фінансова
гнучкість означає необхідність збереження певного невикористаного обсягу
боргового навантаження (низьку ймовірність виникнення фінансових
ускладнень) та підтримку визначеного кредитного рейтингу свого
підприємства. Також на практиці підтвердилося переважне дотримання
цільового коефіцієнта (борг/власний капітал) [29, с. 57-59].
Як вважає С. Маєрс, який вивчав проблеми оптимальної структури
капіталу майже 30 років, «існує лише два моменти в житті компанії, коли її
повинна цікавити структура капіталу:
 якщо боргове навантаження є надто високим;
 якщо боргове навантаження надто низьке» [29, с. 59].
Отже, у практичній діяльності пошук і вибір оптимального
співвідношення власного капіталу і позикового капіталу повинен
ґрунтуватися на поєднанні найбільш значущих для підприємства науково
обґрунтованих висновків, які зроблені по кожній з досліджуваних теорій.

32
1.4 Характеристика основних критеріїв оптимізації структури капіталу

Сутність вартості полягає у вираженні в грошових одиницях цінності
будь-чого або визначення величини витрат на будь-що. Вартість можна
визначити як реальну базу, яка економічно ототожнює гроші і товар [13,
с. 73].
Є доцільним визначення загальної вартості підприємства у випадку,
коли необхідно здійснити покупку або продаж підприємства, а також з
метою аналізу зміни вартості підприємства у часі. Таку оцінку доцільно
використовувати і у випадку, якщо підприємство хочу здійснити
реорганізацію своєї внутрішньої структури і при цьому бажає звільнитися
від деяких підрозділів чи напрямків діяльності. Разом з тим, кожний власник
і керівник підприємства зацікавлений у зростанні вартості підприємства,
оскільки це сприятиме залученню додаткових інвестицій.
Вартість підприємства можна визначити як поточну вартість чистих
грошових потоків, тобто суму чистого прибутку і амортизаційних
відрахувань:
ЧГП
ВП = , (1.4)
СЗВК
де ВП – вартість підприємства;
ЧГП – чистий грошовий потік;
СЗВК – середньозважена вартість капіталу.

Ціна капіталу визначаємся як відношення плати за використання
фінансових ресурсів до загального обсягу цих ресурсів. Ціна капіталу
виражається у відсотках [16, с. 255].
Вартість капіталу можна визначити як ціну, яку платить підприємство
за його залучення з різних джерел.
Концепція такої оцінки капіталу полягає у визначенні не тільки ціни
залучення, а й у визначенні цілого ряду напрямів господарської діяльності в
33
цілому, в яких вартість капіталу є основним критерієм прийняття рішень
щодо здійснення чи нездійснення певних господарських операцій [5].
Вартість капіталу можна визначити як рівень витрат, які пов’язані з
використанням капіталу. Виразити вартість капіталу можливо через річну
ставку процента.
У випадку, якщо структура капіталу є неоднорідною, що характерно
для переважної більшості підприємств, тоді загальну вартість капіталу
можливо оцінити шляхом зважування цін окремих складових. Таким
показником є середньозважена вартість капіталу (СЗВК або WACC):
��
СЗВК = ∑ ���� × ПВ�� , (1.5)
��=1
де СЗВК – середньозважена вартість капіталу;
���� – вартість окремого елементу капіталу;
ПВ�� – питома вага окремого елементу капіталу в структурі капіталу [2;
5; 7].
При визначенні середньозваженої вартості капіталу можливо
виникнення двох проблем:
1) як визначати вартість окремих компонентів капіталу;
2) у якому вигляді враховувати ці компоненти
У світі існує два методи обліку компонентів: за ринковою чи
балансовою вартістю. Цим методам притаманні переваги й недоліки.
Ринкова вартість є більш точною для реальної оцінки у теперішній момент
часу. Недоліком ринкової вартості є те, що така вартість постійно
змінюється.
Балансова оцінка вартості капіталу дозволяє досить просто й швидко
виконати розрахунки, але кінцеві результати розрахунків будуть дещо
спотвореними, оскільки на підприємстві не часто виконується переоцінка
активів та визначається фізичний та моральний знос.
34
Для визначення вартості акціонерного капіталу на більшості
вітчизняних підприємств, як правило, використовують вартість загальної
суми простих акцій.
Вартість акціонерного капіталу визначають шляхом розрахунку
очікуваною доходності акцій емітента. На відміну від інших джерел
фінансування, наявність статутного капіталу не означає жорстких
зобов’язань по виплаті дивідендів.
У практиці американський компаній широкого використовується
метод визначення вартості акцій САРМ. Зауважимо, що використання
такого методу дає можливість отримати досить точні й обґрунтовані
результати.
Така модель базується на припущенні, що необхідна ставка прибутку
по будь-яким цінним паперам дорівнює безризиковій ставці повернення
плюс премія за ризик, пов’язаний з даним видом активів.
Ще одним методом є метод визначення чистої теперішньої вартості.
Такий метод застосовується у випадку, якщо фондовий ринок є розвиненим.
За даним методом вартість акціонерного капіталу визначається як
відношення суми дивідендів на акцію до ринкової ціни акції з урахуванням
темпу приросту виплат дивідендів.
Методи САРМ та чистої теперішньої вартості не можна
використовувати для оцінювання акцій. Саме тому найбільш підходить для
цього інший метод, який передбачає використання балансової (номінальної)
вартості акцій.
Нерозподілений прибуток як частина власного капіталу є
капіталізованою частиною чистого прибутку, яку можна використати в
майбутньому періоді. Таким чином, ціну нерозподіленого прибутку можна
визначити як суму виплат власникам.
Вартість банківського кредиту визначається відсотковою ставкою за
кредитом, яка зменшується на суму економії на податках, так як відсотки є
частиною валових витрат підприємства.
35
Вартість позикового капіталу, який сформований за рахунок емісії
облігацій, можна визначити залежно від виду емітованих облігацій, які
бувають з виплатою відсотків та з дисконтом.
З метою повного врахування джерел при визначенні середньозваженої
вартості капіталу доцільно враховувати активи, які використовуються
підприємством на умовах лізингу, так як ці активи можна не відображати в
балансі лізингоотримувача.
Здійснюючи оцінку вартості капіталу з урахуванням лізингу, суму
лізингового капіталу визначають як вартість лізингового майна, а ціна
лізингового капіталу визначається сумою всіх витрат, що пов’язані з
обслуговуванням лізингу.
Для розрахунку вартості кредиторської заборгованості вартість
капіталу приймається за нульовою ставкою, так як вона відображає
безкоштовне фінансування підприємства за рахунок постачальників. Така
практика розрахунку є характерною для країн з розвиненою ринковою
економікою. В наукових працях часто досліджують проблеми впливу
величини кредиторської заборгованості за середньозваженою вартістю
капіталу, як наслідок фінансування низки підприємств, як правило, за
рахунок цього джерела [2; 34].
Ціна кредиторської заборгованості перед постачальниками та
підрядчиками може бути визначена величиною штрафних санкцій або
зміною ціни продукції, що залежить від строку оплати.
При розрахунках з бюджетом, заборгованість доцільно збільшувати на
суму пені, яка була нарахована за несвоєчасну сплату.
Ціна заборгованості з оплати праці є сумою її збільшення через
індексацію.
Позики (чи кредити) з одного боку надають можливість розвиватися
підприємству й підвищувати прибутковість підприємства, а з іншого боку
формують певний рівень фінансового ризику. Для того, щоб не втратити
36
платоспроможність, при формуванні оптимальної структури капіталу
необхідно враховувати ефект фінансового важелю (левериджу).
У наукових працях розрізняють два підходи до визначення ефекту
фінансового важелю, які залежать від переважання окремих зовнішніх форм
фінансування та розвиненості фондового ринку. Таким чином, розрізняють
західноєвропейську концепцію і підхід американської школи фінансового
менеджменту.
Концепція західноєвропейських фінансистів передбачає, що «ефект
фінансового важелю – це приріст рентабельності власних коштів, отриманий
завдяки використанню позикових коштів, не зважаючи на їх платність» [5; 6;
7; 36].
Рівень ефекту фінансового важеля (ЕФВ) визначають за формулою:
ПК
ЕФВ = (1 − СПП) × (ЕР − СРСВ) × , (1.6)
ВК
де СПП – ставка податку на прибуток;
ЕР – економічна рентабельність активів;
СРСВ – середня розрахункова ставка відсотка;
ПК – позикові кошти;
ВК – власні кошти;
(ЕР – СРСВ) – диференціал;
ПК / ВК – плече фінансового важелю.

Економічна рентабельність визначається за формулою:
НРЕІ
ЕР = , (1.7)
Актив
де НРЕІ – нетто-результат експлуатації інвестицій або прибуток до
сплати відсотків за кредит та податку на прибуток;
Актив – сума активу балансу.

Середньозважене вартість капіталу визначається за формулою:
37
всі фактичні фінансові витрати
щодо всіх кредитів за період
СРСВ = . (1.8)
загальна сума позикових коштів за період

З метою правильного і повного розрахунку необхідно використовувати
інформацію не з бухгалтерського, а з аналітичного балансу. Основним
принципом формування аналітичного балансу підприємства є врахування
всіх позикових коштів за період, за який буде здійснюватися аналіз (як
правило, рік).
Вихідними даними для розрахунку ефекту фінансового важеля є:
власний капітал, позиковий капітал і активи (рис. 1.7).

Рисунок 1.7 – Формування вхідних даних для розрахунку ефекту
фінансового важеля
Джерело: Побудовано автором на основі: [16; 24; 27].

Фінансовому менеджеру необхідно враховувати такі важливі правила:
 якщо нова позика приносить підприємству збільшення рівня ефекту
фінансового важеля, то вона є вигідною;
 ризик кредитора виражається через величину диференціала: чим він
більше, тим менше ризик, і навпаки. При зростанні плеча фінансового
важеля банкір прагне компенсувати зростання свого ризику за рахунок
підвищення ціни кредиту;
38
 збільшення за будь-яку ціну плеча фінансового важеля може
призвести до негативних наслідків, його розмір потрібно регулювати в
залежності від диференціала;
 диференціал не повинен бути негативним;
 оптимальний ефект фінансового важеля повинен дорівнювати 1/3-1/2
рівня економічної рентабельності активів.
Чим більше сила впливу фінансового важеля, тим більше фінансовий
ризик, пов’язаний з підприємством:
 зростає ризик неповернення кредиту з відсотками для банкіра;
 зростає ризик падіння дивідендів і курсу акцій для інвестора.
В американській школі фінансового менеджменту під ефектом
фінансового важелю прийнято розуміти зміну чистого прибутку на кожну
просту акцію (у відсотках), яка відбувається за рахунок зміни нетто-
результату експлуатації інвестицій (також у відсотках).
Формула для розрахунку ефекту фінансового важеля відповідно до
американської концепції виглядає таким чином: [36, с. 164]:
1 + відсотки за кредит
ЕФВ = . (1.9)
прибуток до оподаткування

Таблиця 1.4 – Характеристика підходів до фінансування різних груп
активів
Консервативний Компромісний Агресивний
Види активів
підхід підхід підхід
Змінна частина оборотних КПК
КПК
активів КПК
Постійна частина оборотних
ДПК+ВК
активів ДПК+ВК
ДПК+ВК
Необоротні активи
де КПК – короткостроковий позиковий капітал;
ДПК – довгостроковий позиковий капітал;
ВК – власний капітал.
Джерело: Побудовано автором на основі: [16].
39
Щодо підходів до фінансування різних груп активів підприємства,
науковці розрізняють три основні: консервативний підхід, компромісний
підхід і агресивний підхід. Реалізація цих підходів супроводжується різним
рівнем фінансового ризику (табл. 1.4).
Таким чином, зростання фінансового ризику підприємства може бути
обумовлене такою зміною ставки податку на прибуток підприємств,
економічної рентабельності, ставок відсотків за кредит, сум власного та
позикового капіталу, яка призводить до зростання ефекту фінансового
важелю більше за 1/3-1/2 економічної рентабельності активів.
40
РОЗДІЛ 2
АНАЛІЗ СТРУКТУРИ КАПІТАЛУ
ПРАТ «АЗОТ» У 2020-2022 РОКАХ

2.1 Організаційно-економічна характеристика ПрАТ «Азот»

Історія створення досліджуваного підприємства розпочалася у серпні
1962 р., коли було прийнято рішення про початок будівництва заводу
азотних добрив в м. Черкаси. Протягом трьох років будували завод, який
назвали Черкаський хімічний комбінат (нині – ПрАТ «Азот»). Першу
продукцію (аміак) було випущено у березні 1965 р.
У 1967 р. на підприємстві запрацював дослідний промисловий цех
іонообмінного виробництва, що дало можливість освоювати нові виробничі
потужності, технології й обладнання та запускати у виробництво нові види
продукції.
1970 рік розпочався для досліджуваного підприємства з введення в
експлуатацію другої черги аміачного виробництва, потужність якої
становила 360 тис. тон на рік, та цеху з виробництва аміачної селітри,
потужність якого становила 450 тис. тон на рік. Протягом наступних двох
років запустили третю чергу виробництва аміаку, потужність якої
становила 400 тис. тон на рік, цеху з виробництва аміачної селітри,
потужністю якого становила 900 тис. тон на рік, слабкої азотної кислоти
потужністю 720 тис. тон на рік. У травні 1973 р. Черкаський хімічний
комбінат випустив першу мільйонну тону карбаміду, а у червні цього ж
року – першу мільйонну тонну аміаку.
У середині 1970-х рр. процес формування основних виробничих
потужностей хімкомбінату був майже завершений. У 1975 р. «Черкаський
хімічний комбінат» було перейменовано на «Черкаське виробниче
об’єднання «Азот».
41
Подальший розвиток «виробничого об’єднання» змінив свій вектор
від кількісного до якісного зростання.
У 1993 р. на підприємстві освоєно нове виробництво рідких
комплексних добрив карбаміду і аміачної селітри (КАС) потужністю
200 тис. тон на рік.
Кризу дев'яностих років підприємство зуміло подолати завдяки
випуску акцій у 1995 р. Таким чином, «Черкаське виробниче об’єднання
«Азот» було перейменовано на Черкаське ВАТ «Азот». У результаті
акціонування на Черкаському «Азоті» були збережені кваліфіковані кадри і
не відбулося падіння обсягів виробництва.
У 2001 році Черкаське ВАТ «Азот» приєдналося до великого
хімічного холдингу. Як наслідок, підприємство зміцнило своє становище на
українському хімічному ринку і розширило присутність на світовому
ринку. Підприємство розробило і почало реалізовувати програму
реконструкції та модернізації, переходу на прогресивні енергозберігаючі
технології та випуск нових, сучасних видів продукції.
Підсумком напруженої роботи стали стабільне зростання наприкінці
2001 року обсягів виробництва продукції, розширення асортименту та
підвищення рівня якості. Уже в першому півріччі 2002 року «Азот»
випустив понад 600 тисяч тон аміачної селітри, майже 500 тисяч тон
карбаміду, що на 52 % і на 19 % відповідно більше, ніж за аналогічний
період 2001 р. Тоді ж Черкаське ВАТ «Азот» посіло перше місце в
рейтингу Міністерства промислової політики України з позиції «Обсяг
продукції, що випускається з початку року».
У 2003 році на Черкаському «Азоті» був завершений перший етап
реконструкції і модернізації виробництва: відновлена друга лінія
капролактаму, побудовані додаткові потужності кристалізації
капролактаму, був завершений перший етап стабілізації цехів М-5 (випуск
слабкої азотної кислоти) та М-3 (виробництво аміачної селітри).
42
У 2004 р. було розпочато реалізацію другої черги програми
модернізації «Азоту»: подальше впровадження енергозберігаючих
технологій і освоєння випуску сучасних видів хімічної продукції на рівні
вимог світового ринку. Це дозволило знизити витрати та підвищити
конкурентоспроможність продукції. На виробництвах капролактаму,
аміаку, слабкої азотної кислоти засоби автоматизації були замінені
розподільчою системою контролю, управління і захисту (РСУ).
До свого сорокаріччя, яке колектив відзначав у 2005 році, «Азот»
прийшов стабільно працюючим підприємством, що дозволило будувати
подальші плани щодо його розвитку.
У цьому ж році були укладені контракти на розробку проекту
реконструкції агрегату ТЕС -1360 з доведенням його потужності до 1700
тон на добу при одночасному зниженні енерговитрат на виробництво
одиниці продукції. Також був розроблений проект реконструкції одного з
агрегатів карбаміду зі збільшенням його потужності від 1000 тон проектних
до 1600 тон продукції на добу. Планувалося збільшення потужностей з
виробництва суміші карбаміду та аміачної селітри (КАС), але через важке
фінансове становище на підприємстві, обумовлене фінансово-економічною
кризою в країні, довелося переносити терміни виконання запланованих
заходів, а від виконання деяких взагалі відмовитися, вирішуючи
першочергові завдання. Таким чином, до осені 2009 року були завершені
всі роботи з досягнення потужності – 1700 тон аміаку на добу. У цьому ж
році були завершені роботи і щодо збільшення виробництва з 200 до 400
тисяч тон на рік рідкого комплексного добрива (КАС). Також були
виконані окремі роботи по виробництву карбаміду, але через брак коштів
завершення реконструкції на ньому перенесено на осінь 2010 року.
Особливо складним виявився для підприємства кінець 2008 року,
коли попит на хімічну продукцію на світових ринках різко впав, і тільки в
перші місяці 2009 року мінеральні добрива були затребувані на
внутрішньому ринку. Наступні місяці роботи характеризувалися високими
43
цінами на природний газ, обвальними цінами на продукцію, скороченням
внутрішнього і зовнішнього попиту, що поставило на межу виживання всю
хімічну галузь, в тому числі й Черкаський «Азот». З березня 2010 року
намітилися позитивні тенденції на ринку збуту, завдяки чому керівництво
підприємства змогло спрогнозувати подальше виконання намічених
програм розвитку підприємства.
14 березня 2015 року Черкаському публічному акціонерному
товариству «АЗОТ» виповнилося 50 років!
Сьогодні ПрАТ «АЗОТ» – одне з найбільших підприємств України з
випуску мінеральних добрив.
За більш ніж піввікову історію (перша продукція була отримана 14
березня 1965 року), підприємство перетворилося в гіганта хімічної
індустрії. За цей час «Азот» значно наростив потужності з виробництва
аміаку, карбаміду та аміачної селітри, а в 1993 році розпочато виробництво
рідких добрив – карбамідо-аміачної суміші (КАС), обсяги виробництва якої
постійно зростають.
Розвиток міжнародних зв’язків сприяв оновленню системи
зовнішньоекономічної діяльності. Високоякісні черкаські добрива
постачалися до багатьох країн світу. Останні роки ж Черкаський «Азот»
орієнтований на забезпечення добривами саме українських аграріїв.
З метою залучення та використання сучасних технологій
підприємство підтримує тісні зв’язки з фірмами «Амонію Казале»
(Швейцарія), «Уреа казале» (Швейцарія), «Хальдор Топсе» (Данія),
«Кеталіст анд Кемікал» (США), «Трансонік» (Німеччина ), «Машинен-
фабрик Мелерс» (Німеччина), «Акзо Нобель» (Швеція), «Монсанто»
(США), «Джонсон Маттi» (Англія), «Голанд Новохім Б.В.» (Голландія) та
іншими.
ПрАТ «АЗОТ» постійно реалізує проекти, спрямовані на підвищення
ефективності виробництва, поліпшення якості продукції, захист
навколишнього середовища. У 2005 році підприємство отримало
44
сертифікат на відповідність системи менеджменту якості вимогам ISO
9001, а вже в 2006-му були отримані сертифікати стандартів з управління
охороною праці OHSAS 18001 та менеджменту навколишнього середовища
ISO 14001.
Якість продукції, що випускається – один з головних пріоритетів
ПрАТ «АЗОТ». На підприємстві запроваджено і підтримуються жорсткі
стандарти якості. Черкаський «Азот» одним з перших підприємств в
Україні включився в процес виконання умов Європейського законодавства
REACH.
Підприємство отримало такі міжнародні нагороди:
Нагорода за якість і досконалість «Міжнародна Золота Зірка», яка
була отримана в листопаді 1997 року в Мадриді (Іспанія).
Міжнародна Золота Нагорода «За технологію та якість», яка була
отримана в червні 1999 року в Франкфурті-на-Майні (Німеччина).
Нагорода за досконалість і діловий престиж, отримана в липні 2010
року в Нью-Йорку (США) на саміті з якості.
У 2014 році Черкаський «Азот» здобув перемогу в національному
конкурсі «100 кращих товарів України» в номінації «Товари виробничо-
технічного призначення».
Основними пріоритетами подальшого розвитку підприємства є
підвищення енергетичної ефективності діючих виробництв, розробка та
впровадження інноваційних технологій, підвищення рентабельності
продукції, що випускається.
ПрАТ «Азот» випускає такі види продукції: кисень рідкий технічний,
діоксид вуглецю скраплений, КАС+S (28%-N, 2%-S), карбамідо-аміачна
суміш (КАС), карбамід марки Б, аміачна селітра марки Б, аміак водний
технічний, аміак рідкий технічний.
Протягом досліджуваного періоду діяльність підприємства була
задовільною – підприємство отримувало прибуток, майно підприємства
зростало, стан підприємства характеризувався фінансовою рівновагою.
45
Аналіз фінансово-господарської діяльності, комплексний аналіз показників
фінансового стану, а також аналіз структури капіталу підприємства
виконувався з використанням показників фінансової звітності підприємства
за 2020-2022 роки.
Процес формування чистого прибутку досліджуваного підприємства
відображено у звіті про фінансові результати (звіті про сукупний дохід).
Аналіз цієї форми звітності за 2020-2022 рр. виконано шляхом
узагальнення показників і відображено у табл. 2.1.

Таблиця 2.1 – Характеристика фінансових результатів ПрАТ «Азот»
тис. грн
Роки Відхилення
Показник 2021/2020 2022/2021
2020 2021 2022
+/- % +/- %
Чистий дохід від реалізації
продукції (товарів, робіт, 5194,9 7291,8 9131,8 2096,88 40,4 1840,01 25,2
послуг)
Собівартість реалізованої
продукції (товарів, робіт, 4505,9 6067,2 7841,7 1561,31 34,7 1774,45 29,2
послуг)
Валовий прибуток 689,0 1224,6 1290,2 535,572 77,7 65,558 5,4
Фінансовий результат від
110,8 419,4 250,5 308,677 278,7 -168,94 -40,3
операційної діяльності
Фінансовий результат до
101,4 412,8 244,8 311,362 306,9 -168 -40,7
оподаткування
Чистий прибуток 100,7 270,3 143,4 169,637 168,5 -126,92 -47,0
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

Аналізуючи наведені у табл. 2.1 розрахунки, доцільно зауважити, що
чистий прибуток не мав постійної і закономірної тенденції до зростання
або зменшення. Проаналізуємо його формування кожного року для того,
щоб виявити найбільш впливовий фактор. Податок на прибуток
підприємств ПрАТ «Азот» сплачує на загальних умовах.
Валовий прибуток у 2020 р. мав найменше значення за
досліджуваний період, що було викликано високим рівнем собівартості, яка
зменшила виручку від реалізації на 85,2 %. Різниця між доходами і
46
витратами від операційної діяльності зменшила валовий прибуток
підприємства на 86,4 %. Обсяг доходів і витрат від інвестиційної й
фінансової діяльності підприємства мав незначний вплив на прибуток –
всього 7,9 %. Чистий прибуток підприємства становив у 2020 р. 100,7 тис.
грн. Вплив податкових платежів з податку на прибуток підприємств у
2020 р. був мінімальним, оскільки було сплачено до бюджету незначну
суму податку на прибуток, що призвело до зменшення фінансового
результату до оподаткування лише на 0,7 %. Таким чином, у 2020 р.
факторами, які найбільш вплинули на обсяг чистого прибутку в сторону
його зменшення, були собівартість продукції, а також інші витрати від
операційної діяльності.
У 2021 р. зафіксовано найбільший темп приросту по всім показникам.
Так, приріст чистого доходу від реалізації продукції становив 40,4 %.
Собівартість зменшила валовий прибуток підприємства на 82,7 %. Вплив
Інші доходи і витрати від операційної діяльності зменшили чистий дохід на
68 %. Зауважимо, що зростання доходу сприяло формуванню високого
фінансового результату від операційної діяльності, хоча й зафіксовано
приріст витрат від операційної діяльності.
У 2022 р. приріст собівартості продукції був менший за приріст
чистого доходу від реалізації продукції, тому валовий прибуток
підприємства становив 105,3 % від суми прибутку, яку отримало
підприємство у 2021 р. Інші витрати від операційної діяльності спричинили
зменшення фінансового результату від операційної діяльності на 40,3 %.
Подальше зменшення фінансового результату від операційної діяльності
переважно за рахунок суми податку на прибуток, спричинили зменшення
чистого прибутку 2022 р. на 47,0 %. Зауважимо, що при цьому чистий
прибуток збільшився порівняно з 2020 р. на 42,4 %.
Майно ПрАТ «Азот», яке відображено в активі балансу підприємства,
протягом 2020-2022 рр. зросло на 73,34 %. Структура активів є
неоднозначною, постійно змінюється і коливається у бік збільшення чи
47
зменшення основних засобів чи оборотних. Так, у 2020 р. зафіксовано, що
різниця у питомій вазі зазначених груп показників складає 1,68 % на
користь необоротних активів, а на кінець 2022 р. у зв’язку з нарощуванням
оборотних активів їхня частка встановилася на рівні 58,21 % від вартості
загальних активів ПрАТ «Азот».
Щодо складу необоротних активів досліджуваного підприємства, то
найбільшу частку займають основні засоби. Щодо оборотних активів, то у
2020 і 2021 рр. найбільшу питому вагу мали виробничі запаси, товари, а у
2022 р. – дебіторська заборгованість за товари, роботи, послуги, виробничі
запаси, товари.
Протягом 2020 р. чистий рух грошових коштів на підприємстві
характеризується негативною тенденціє. Це зумовлено, в першу чергу,
наявністю значних витрат від інвестиційної діяльності, зокрема витратами
на придбання необоротних активів на суму 205,7 тис. грн, які і забезпечили
чистий рух грошових коштів від інвестиційної діяльності. Найбільші
надходження спостерігалися від операційної діяльності. У 2020 р. залишок
коштів зменшився. Отже, у 2020 році підприємство проводило агресивну
інвестиційну політику.
Для 2021 р. характерним є збільшення вхідних потоків, які
сформовані за рахунок надходжень від операційної діяльності. Такі
надходження у 2021 р. перевищили різницю витрат на придання
необоротних активів на суму 183,2 тис. грн, а також доходів від реалізації
необоротних активів на суму 5,52 тис. грн. Як наслідок, залишок коштів на
кінець 2021 р. зріс на 2,0 тис. грн. Отже, у 2021 році спостерігається
фінансова рівновага.
Протягом 2022 р. продовжується тенденція минулих років. Так, хоча
витрати на придбання необоротних активів порівняно з 2021 р.
збільшилися, але надходження від операційної й фінансової діяльності
підприємства перевищили видатки від інвестиційної діяльності на суму
53,2 тис. грн, що є найбільшим чистим позитивним рухом коштів за
48
досліджуваний період. Отже, у 2022 році зафіксовано найбільший залишок
коштів на кінець року протягом досліджуваного 2020-2022 рр., а фінансова
рівновага продовжує встановлюватися.
Підсумовуючи результати дослідження можна констатувати, що
грошові потоки ПрАТ «Азот» характеризуються як позитивні і оптимальні.
Враховуючи важливість для подальшої діяльності досліджуваного
підприємства інвестиційних витрат на придбання необоротних активів та
необхідність нарощувати вихідні грошові потоки, можна відзначити, що
фінансова рівновага ПрАТ «Азот» є постійною і стабільною.
Найвищі фінансові результати від здійснення всіх видів діяльності
ПрАТ «Азот» досягнуло у 2021 році, коли зафіксовано значний приріст
чистого доходу, витрати від операційної діяльності порівняно з доходами
від операційної діяльності були найменшими, а чистий прибуток був
максимальним.

2.2 Аналіз фінансового стану ПрАТ «Азот»

З метою дослідження ринку й забезпечення конкурентоспроможності
продукції, необхідно виконувати аналіз фінансово-господарської діяльності
підприємства, зокрема й аналіз фінансового стану підприємства. Основною
метою аналізу фінансового стану підприємства є оцінка минулої фінансово-
господарської діяльності підприємства та підготовка інформації, яка буде
використовуватися для прогнозування показників діяльності підприємства.
Ефективність використання основних фондів ПрАТ «Азот»
характеризується низкою показників (табл. 2.2).
Наведені розрахунки свідчать про те, що питома вага основних засобів
у загальній вартості майна підприємства у 2021 р. порівняно з 2020 р.
зменшилася на 0,016 пунктів, а у 2022 р. порівняно з 2021 р. зросла на 0,413
пунктів.
49
Таблиця 2.2 – Аналіз відносних показників ефективності основних
засобів ПрАТ «Азот»
Роки Відхилення, +/-
Показники
2020 2021 2022 2021/2020 2022/2021
Показники забезпечення основними засобами
Коефіцієнт реальної вартості основних
засобів у майні підприємства 0,413 0,397 0,060 -0,016 0,413
Показники стану основних засобів
Коефіцієнт зносу 0,579 0,581 0,626 0,003 0,045
Коефіцієнт придатності 0,291 0,339 0,354 0,047 0,015
Коефіцієнт оновлення 0,102 0,100 0,101 -0,002 0,001
Коефіцієнт вибуття 0,000 0,055 0,015 0,055 -0,041
Показники ефективності використання
Фондовіддача 3,092 3,974 4,626 0,882 0,651
Фондомісткість 0,244 0,231 0,208 -0,032 -0,005
Рентабельність 0,060 0,147 0,073 0,087 -0,075
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

Коефіцієнт оновлення основних засобів у досліджуваному періоді
перевищує коефіцієнт вибуття основних засобів. Зауважимо, що оновлення
основних засобів відбувалося переважно за рахунок придбавання нових
об’єктів.
Оновлення основних засобів сприяло незначному підвищенню
коефіцієнта придатності за період з 2020 по 2022 рік, найбільше його
значення спостерігається у 2022 році (коефіцієнт становив 0,354), яке
зумовлене значними сумами оновлення та вибуття зношених основних
засобів.
Аналіз показників ефективності використання основних засобів
досліджуваного підприємства свідчить про наступне: фондовіддача у 2020-
2022 рр. з кожним роком поступово зростає. У 2022 р. фондовіддача
становила 4,626, що на 0,651 позицію більше за попередній рік. Зауважимо,
що збільшення рентабельності, тобто чистого прибутку на одну гривню
основних засобів, не відповідає тенденції збільшення чистого доходу.
50
Рентабельність підприємства у 2021 році зросла більше, ніж у два рази і
становила 14,7 %, а у 2022 році знову зменшилась практично до рівня 2020
року і становила 7,3 %.
Таким чином, можна зробити висновок, що майновий стан ПрАТ
«Азот» протягом досліджуваного періоду в цілому має тенденцію до
покращення, при цьому найвищі показники зафіксовані у 2021 році.
Подальше дослідження виконаємо аналізуючи наявність власних
оборотних коштів та рівень їхньої достатності для фінансування потреб
підприємства (табл. 2.3).
Таблиця 2.3 – Аналіз власних оборотних коштів підприємства
тис. грн
Роки Відхилення
Показники
2020 2021 2022 2021-2020 2022-2021
Джерело власних коштів 991,5 1318,7 1548,1 327,3 229,4
Необоротні активи 605,3 677,7 836,2 72,4 158,6
Наявність власних оборотних
386,2 641,1 711,9 254,9 70,8
коштів
Довгострокові кредити і позикові
засоби (довгострокові 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
зобов’язання)
Наявність власних і
довгострокових позикових джерел
386,2 641,1 711,9 254,9 70,8
засобів для формування запасів і
витрат
Короткострокові кредити і
позикові засоби (поточні 201,4 248,2 519,4 46,8 271,2
зобов’язання)
Загальна величина основних
джерел засобів для формування 587,6 889,3 1231,3 301,7 342,0
запасів і витрат
Загальна величина запасів і витрат 421,3 659,5 684,3 238,1 24,9
Надлишок (+), брак ( - ) власних
-35,1 -18,4 27,5 16,7 45,9
оборотних коштів
Надлишок (+), брак ( - ) власних
оборотних і довгострокових
-35,1 -18,4 27,5 16,7 45,9
позикових засобів для формування
запасів і витрат
Надлишок (+), брак ( - ) загальної
величини основних джерел засобів 166,3 229,8 546,9 63,6 317,1
для формування запасів і витрат
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.
51
Протягом досліджуваного періоду сума власного оборотного капіталу
підприємства мала тенденцію до збільшення. Найвищий приріст зафіксовано
у 2022 році. Зауважимо, що на підприємстві власних оборотних коштів не
вистачає для формування необхідної суми запасів і витрат. В свою чергу
обсяг загальних джерел фінансування перевищує потребу в них, тим самим
створюючи значний надлишок. Це є свідченням неефективності політики
використання власного оборотного капіталу на ПрАТ «Азот».
Подальше дослідження виконаємо аналізуючи показники
рентабельності підприємства. Відповідно до розрахунків, відображених у
табл. 2.4, зауважимо, що норми рентабельності на підприємстві є не
високими. Спостерігається загальна тенденція найвищих і найкращих
показників у 2021 р., оскільки показники рентабельності досліджуваного
підприємства були найвищими.

Таблиця 2.4 – Аналіз показників рентабельності підприємства
Роки Відхилення
Показник 2021/2020 2022/2021
2020 2021 2022
+/- % +/- %
Рентабельність активів 0,077 0,176 0,075 0,098 126,9 -0,100 -57,1
Рентабельність власного капіталу 0,093 0,210 0,095 0,117 125,3 -0,115 -54,7
Коефіцієнт рентабельності
0,017 0,034 0,016 0,018 105,9 -0,018 -53,9
діяльності
Коефіцієнт рентабельності продукції 0,047 0,055 0,030 0,008 17,5 -0,025 -45,0
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

Зауважимо, що у 2022 р. спостерігалася тенденція до зниження
рентабельності, що є негативним для діяльності досліджуваного
підприємства.
Щодо ліквідності та фінансової стійкості підприємства, то у
досліджуваному періоді ці показники є досить високими, що відображено у
табл. 2.5.

52
Таблиця 2.5 – Аналіз показників ліквідності та фінансової стійкості
підприємства
Роки Відхилення
Показник 2021/2020 2022/2021
2020 2021 2022
+/- % +/- %
Коефіцієнт покриття 2,523 3,284 2,303 0,761 30,2 -0,981 -29,9
Коефіцієнт швидкої ліквідності 0,722 0,874 1,029 0,152 21,0 0,155 17,7
Коефіцієнт абсолютної
0,078 0,074 0,147 -0,005 -6,0 0,073 99,7
ліквідності
Чистий оборотний капітал, тис.
382,8 638,2 701,3 255,4 66,7 63,1 9,9
грн
Коефіцієнт автономії 0,722 0,773 0,735 0,051 7,0 -0,038 -4,9
Коефіцієнт фінансування 0,174 0,175 0,333 0,001 0,5 0,158 90,6
Коефіцієнт фінансової стійкості 4,280 4,793 2,920 0,513 12,0 -1,873 -39,1
Коефіцієнт забезпечення
0,574 0,662 0,559 0,088 15,4 -0,104 -15,7
власними оборотними коштами
Коефіцієнт маневреності
0,339 0,442 0,441 0,102 30,2 -0,001 -0,1
власного капіталу
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

На підприємстві зафіксовано надлишкову забезпеченість поточних
зобов’язань оборотними активами, швидку ліквідність, забезпеченість
поточних зобов’язань найбільш ліквідними активами. Ці показники
перевищують нормативні значення, що є свідченням надлишкової
забезпеченості підприємства відповідними коштами на випадок виникнення
ризику несплати за своїми зобов’язаннями.
Позитивною тенденцією є наявність у підприємства чистого
оборотного капіталу, який збільшився з 3824,8 тис. грн до 701,3 тис. грн
протягом 2020-2022 рр., тобто приріст становив 66,7 % у 2021 р. порівняно з
попереднім роком і лише 9,9 % у 2022 р. порівняно з 2021 р.
Розрахунки, наведені у табл. 2.5 свідчать про те, що показники
фінансової стійкості ПрАТ «Азот» відповідають нормативним значенням.
Зауважимо, що у 2022 р. коефіцієнт фінансування мав значне підвищення
порівняно з попереднім роком (на 0,158 позицій або на 90,6 %), що є
свідченням підвищення залежності підприємства від зовнішніх джерел, але
53
така ситуація відбувалася у межах нормативних значень.
У цілому, ПрАТ «Азот» є фінансово стійким, хоча у 2022 р.
спостерігалися незначні погіршення деяких показників фінансової стійкості
підприємства.
У табл. 2.6 наведені розрахунки ділової активності підприємства, які є
важливими для забезпечення ефективної його діяльності.

Таблиця 2.6 – Аналіз показників ділової активності
Роки Відхилення
Показник 2021/2020 2022/2021
2020 2021 2022
+/- % +/- %
Коефіцієнт оборотності активів 3,985 4,738 4,782 0,753 18,9 0,044 0,9
Коефіцієнт оборотності
24,151 25,935 20,364 1,784 7,4 -5,570 -21,5
кредиторської заборгованості
Період оборотності кредиторської
заборгованості (за рік (360 днів), в 11,284 11,748 16,974 0,464 4,1 5,225 44,5
днях)
Коефіцієнт оборотності
44,022 37,462 26,421 -6,560 -14,9 -11,042 -29,5
дебіторської заборгованості
Період оборотності дебіторської
заборгованості (за рік (360 днів), в 6,186 8,133 13,083 1,947 31,5 4,950 60,9
днях)
Коефіцієнт оборотності запасів 8,404 10,212 11,241 1,808 21,5 1,029 10,1
Тривалість оборотності запасів (за
32,416 29,845 30,762 -2,571 -7,9 0,917 3,1
рік (360 днів), в днях)
Коефіцієнт оборотності основних
3,089 3,974 4,626 0,886 28,7 0,651 16,4
засобів
Коефіцієнт оборотності власного
4,802 5,667 6,066 0,865 18,0 0,399 7,0
капіталу
Тривалість операційного циклу (за
38,602 37,978 43,845 -0,624 -1,6 5,868 15,5
рік (360 днів), в днях)
Тривалість фінансового циклу (за
27,318 26,229 26,872 -1,089 -4,0 0,642 2,4
рік (360 днів), в днях)
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

Аналізуючи результати розрахунків, наведені у табл. 2.6, можна
констатувати, що значення коефіцієнтів на досліджуваному підприємстві у
цілому відповідають нормативним. Зауважимо, що коефіцієнт оборотності
підприємства протягом досліджуваного періоду збільшився з 3,985 у 2020 р.
до 4,782 у 2022 р., тобто на 20,0%. Виключенням є зменшення коефіцієнта
54
оборотності кредиторської та коефіцієнта оборотності дебіторської
заборгованості. Зазначені показники зменшилися протягом 2020-2022 рр.
відповідно на 15,68 % і 40,0 %. Період оборотності кредиторської
заборгованості збільшився з 11,284 днів до 16,974 днів, тобто на 50,4 %.
Період оборотності дебіторської заборгованості збільшився 6,186 днів до
13,083 днів, тобто на 111,5 %.
Таким чином, можемо зробити висновок, що фінансовий стан ПрАТ
«Азот» у 2020-2022 рр. був задовільним. Менеджери підприємства
проводили консервативну політику, завдяки чому підприємство мало
достатній рівень ліквідності, нормальний запас фінансової стійкості,
підприємство використовувало переважно власні кошти та поступово
оновлювало застарілі основні засоби.

2.3 Кількісний та якісний аналіз структури капіталу ПрАТ «Азот»

Аналіз фінансово-господарської діяльності не можливо виконувати
лише за допомогою цифр. У такому випадку отримані результати будуть не
повними. Кількісний аналіз необхідно обов’язково доповнювати аналізом
усіх чинників і проблем, які можуть вплинути на фінансово-господарську
діяльність підприємства. Такими чинниками можуть бути: рівень цін,
доступність сировини й матеріалів, процентні ставки, рівень інфляції, зміна
яких може призвести до важливих наслідків для підприємства та його
конкурентоспроможності на ринку.
Тому, кількісний аналіз необхідно виконувати паралельно з якісним
аналізом, так як тільки таке поєднання аналізу дозволить максимально точно
виявити низку проблем, які суттєво впливають на показники діяльності
підприємства. Вчасно виявивши ці проблеми, підприємство матиме шанс на
їх усунення або зменшення їх наслідків для процесу господарювання.
Першим етапом дослідження з метою оптимізації структури капіталу
55
підприємства має бути виконаний аналіз капіталу підприємства.
Для цього, по-перше, необхідно виконати порівняльний аналіз
динаміки обсягу та структури капіталу з динамікою обсягу виробництва та
реалізації продукції, а також виконати аналіз співвідношення власного та
позикового капіталу (табл. 2.7).

Таблиця 2.7 – Аналіз структури та динаміки капіталу ПрАТ «Азот»
Роки Відхилення, %
2020 2021 2022
Показник
2021/2020 2022/2021
тис. грн % тис. грн % тис. грн %
Зареєстрований
21,8 2,2 21,8 1,7 21,8 1,4 0,0 0,0
капітал
Інший
додатковий 565,7 57,1 598,2 45,4 637,2 41,2 5,7 6,5
капітал
Резервний
16,4 1,7 18,7 1,4 21,3 1,4 13,7 14,1
капітал
Нерозподілений
387,5 39,1 680,1 51,6 867,8 56,1 75,5 27,6
прибуток
Всього власний
991,5 83,1 1318,7 83,9 1548,1 74,9 33,0 17,4
капітал
Кредиторська
заборгованість за
63,7 31,6 139,4 54,9 257,7 49,6 118,9 84,9
товари, роботи,
послуги
Поточні
зобов’язання за
розрахунками:
з одержаних
61,9 30,8 8,6 3,4 121,1 23,3 -86,0 1300,6
авансів
з бюджетом 31,8 15,8 44,4 17,5 46,5 8,9 39,6 4,5
зі страхування 4,1 2,0 13,7 5,4 18,7 3,6 242,5 36,5
з оплати праці 20,6 10,2 31,6 12,5 57,3 11,0 53,5 81,1
Інші поточні
19,3 9,6 15,9 6,3 18,2 3,5 -17,7 14,7
зобов’язання
Всього поточних
201,4 16,9 253,7 16,1 519,6 25,1 26,0 104,8
зобов’язань
ВСЬОГО 1192,9 100,0 1572,0 100,0 2067,7 100,0 31,8 31,5
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

Обсяг зареєстрованого капіталу підприємства становить 21,8 тис. грн,
що, звичайно ж, є досить незначним. Зауважимо, що капітал власників
56
переважно представлений у вигляді іншого додаткового капіталу.
Структуру капіталу підприємства можливо представити як
співвідношення часток власних і позикових коштів, якими розпоряджається
підприємство при здійсненні фінансово-господарської діяльності. Капітал
використовується для фінансування активів.
Зауважимо, що на досліджуваному підприємстві приріст власного
капіталу забезпечується переважно нерозподіленим прибутком, так як всі
інші складові практично не змінюються. Доцільно також відзначити, що
приріст власного капіталу відбувається швидшими темпами, ніж приріст
поточних зобов’язань.
У загальному підсумку капітал підприємства збільшився з 1192,9 тис.
грн у 2020 р. до 2067,7 тис. грн у 2022 р., при цьому у 2021 р. порівняно з
попереднім роком приріст становив 31,8 %, а у 2022 р. порівняно з
попереднім роком приріст становив 31,5 %. Зауважимо, що основні складові
капіталу змінюються відповідно до обсягу реалізованої продукції.
Питома вага власного капіталу у загальному капіталі досліджуваного
підприємства становить значну його частину. Варто відзначити, що частка
власного капіталу підприємства зменшилася з 83,1 % у 2020 р. (991,5 тис.
грн) до 74,9 % у 2022 р. (1548,1 тис. грн), тобто зміна становила 8,2
відсоткових пункти. Хоча в абсолютному вираженні власний капітал
збільшився на 33 % у 2021 р. і на т17,4 % у 2022 р. відповідно.
До складу власного капіталу підприємства входить зареєстрований
капітал, обсяг якого не змінювався протягом досліджуваного періоду і
становив 21,8 тис. грн. Натомість питома вага зареєстрованого капіталу
зменшилася з 2,2 % до 1,4 % протягом 2020-2022 рр., тобто на 0,8
відсоткових пункти.
Вагому частку у власному капіталі займає інший додатковий капітал,
обсяг якого збільшився з 565,7 тис. грн у 2020 р. до 637,2 тис. грн у 2022 р.,
тобто на 12,6 %. Питома вага іншого додаткового капіталу становила у
2020 р. 57,1 % від розміру власного капіталу, а у 2022 р. зменшилася до
57
41,2 %, тобто на 12,6 відсоткових пункти.
Позитивною тенденцією є зростання нерозподіленого прибутку на
підприємстві. Так, нерозподілений прибуто збільшився з 387,5 тис. грн у
2020 р. до 1548,1 тис. грн у 2022 р., тобто на 56,1 %. Питома вага
нерозподіленого прибутку у власному капіталі зросла з 39,1 % у 2020 р. до
56,1 % у 2022 р., тобто на 17 відсоткових пункти.
Поточні зобов’язання ПрАТ «Азот» протягом 2020-2022 рр.
збільшилися з 201,4 тис. грн до 519,63 тис. грн відповідно, тобто в 2,6 рази.
Натомість по структурі у загальному капіталі поточним зобов’язанням
належить незначна частка: 16,9 % у 2020 р. і 25,1 % у 2022 р.
При дослідженні структури поточних зобов’язань підприємства було
виявлено, що найбільша питома вага належить кредиторській заборгованості
за товари, роботи, послуги, яка збільшилася з 31,6 % у 2020 р. до 49,6 % у
2022 р., тобто на 18 відсоткових пунктів. Суттєво зросла кредиторська
заборгованість за товари, роботи, послуги і в абсолютному вираженні: з 63,7
тис. грн до 257,7 тис. грн, тобто в 4 рази. Доцільно зауважити, що у балансі
зазначаються суми залишків по рахунках на початок і кінець року, тому при
дослідженні кредиторської заборгованості за товари, роботи, послуги
кредитні ресурси, які були використані протягом року не можливо врахувати.
Поточні зобов’язання за розрахунками складаються з одержаних
авансів, за розрахунками з бюджетом, зі страхування і з оплати праці.
По-друге необхідно проаналізувати фінансову стійкість, яка
визначається структурою капіталу. Зауважимо, що у попередньому пункті
були розраховані показники фінансової стійкості досліджуваного
підприємства. Зауважимо, що на основі розрахунків можна говорити про те,
що підприємство є в цілому фінансово стійким і стабільно функціонує,
незважаючи на те, що деякі показники демонструвати негативні тенденції до
зменшення у 2022 році порівняно з попередніми роками.
По-третє, необхідно оцінити ефективність використання капіталу.
Динаміка показників рентабельності показує, що всі показники
58
змінюються за однаковою схемою – різкий ріст у 2021 р. та різкий спад у
2022 р. Рентабельність власного капіталу підприємства є невисокою і у
2022 р. становила 0,095 або 9,5 %, що на 11,5 відсоткових пункти менше за
показник рентабельності 2021 р., значення цього показника у 2021 р. склало
21 %.
Зміна показників ділової активності досліджуваного підприємства в
цілому відповідає нормативним значенням, фіксується поступове збільшення
коефіцієнтів оборотності, за виключенням коефіцієнту оборотності активів,
що є свідченням зменшення часу з моменту вкладення коштів до моменту
одержання доходу від реалізації продукції.
На основі виконаного аналізу управління майном і капіталом ПрАТ
«Азот», а також дослідивши фінансові результати діяльності підприємства та
його грошові потоки, можливо визначити тип здійснюваного на підприємстві
фінансового менеджменту. Таким чином, вважаємо, що фінансово-
господарська діяльність на підприємстві є консервативною.

2.4 Визначення показника цільової структури капіталу
ПрАТ «Азот»

Виконаємо оптимізацію структури капіталу за критерієм максимізації
рівня фінансової рентабельності.
ПрАТ «Азот» користується позиковим капіталом у вигляді
кредитуванням у формі овердрафту. Видача овердрафних кредитів можлива
лише надійним позичальникам, у яких висока кредитоспроможність, та які
володіють активами, які можуть бути в ролі кредитного забезпечення, з чого
відповідно можна зробити висновок, що досліджуване підприємство
відповідає всім цим характеристикам.
Таким чином, у випадку використання підприємством позикових
коштів, рентабельність власного капіталу автоматично збільшується,
59
оскільки на неї має вплив використаний кредит. Виконаємо аналіз дії
фінансового важелю на ПрАТ «Азот» (табл. 2.8).

Таблиця 2.8 – Розрахунок ефекту фінансового важелю
Роки Відхилення
Показник 2021/2020 2022/2021
2020 2021 2022
+/- % +/- %
Економічна рентабельність
0,087 0,304 0,157 0,217 248,966 -0,147 -48,353
активів
Середня розрахункова
0,035 0,009 0,010 -0,026 -73,563 0,001 6,522
ставка відсотку
Позикові кошти 83,433 74,630 71,324 -8,803 -10,551 -3,306 -4,430
Власні кошти 941,123 1183,580 1476,419 242,458 25,763 292,839 24,742
Диференціал фінансового
0,052 0,294 0,147 0,242 463,985 -0,147 -50,068
важелю
Плече фінансового важелю 0,077 0,058 0,047 -0,019 -25,145 -0,011 -18,841
Ефект фінансового важелю 0,003 0,014 0,005 0,011 296,552 -0,009 -64,493
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

Розрахунки, виконані у табл. 2.8 дозволяють зробити висновок, що
диференціал фінансового важелю значно зріс у 2021 р. порівняно з
попереднім роком та різко зменшився у 2022 р., при цьому становлячи
більше, ніж 2,5 диференціала 2020 р. Така ситуація склалася, по-перше, у
зв’язку зі значними темпами зростання нетто-результату експлуатації
інвестицій при одночасному зростанні загальної суми активу, але дещо
меншими темпами. По-друге, зменшилася сума використовуваного кредиту і
термін залучення кредиту, що вплинуло на зменшення середньої
розрахункової ставки відсотку.
Як свідчать розрахунки, наведені у табл. 2.8, менеджери ПрАТ «Азот»
мають можливість здійснювати вплив на плече фінансового важелю з метою
збільшення ефекту фінансового важелю, так навіть незначні зміни плеча
фінансового важелю мають суттєвий вплив на показник ефекту фінансового
важелю (левериджу).
60
За умови стабільності інших показників, ефект фінансового важелю
при нарощенні суми позикових коштів буде мати позитивну динаміку до
зростання.
Зауважимо, що у 2022 р. диференціал фінансового важелю є
незначним, а тому зростання частки питомої ваги позикових коштів у 2022 р.
призвело до зменшення ефекту фінансового важелю з 1,4 % до 5 %, тобто на
9 відсоткових пунктів.
Оскільки у 2022 р. сума приросту власного капіталу становила 17,4 %,
то можна спрогнозувати, що, якщо така тенденція до зростання збережеться,
то сума власного капіталу становитиме: 1548,1 х 1,174 = 1817,47 тис. грн.
Таким чином, підприємству одночасно із нарощуванням суми
кредитування, доцільно також здійснювати заходи щодо впливу на
показники диференціалу фінансового важелю, зокрема, необхідно збільшити
економічну рентабельність та зменшити вартість залучення позик.
Подальше дослідження полягає у виконанні оптимізації структури
капіталу за критерієм мінімізації його вартості.

Таблиця 2.9 – Динаміка середньозваженої вартості капіталу
Роки Відхилення
Показник 2021/2020 2022/2021
2020 2021 2022
+/- % +/- %
Загальна потреба в капіталі 1024,56 1258,21 1547,74 233,65 22,81 289,53 23,01
Варіанти структури, %:
Власний капітал 79,92 86,54 93,48 6,63 8,29 6,94 8,02
Позиковий капітал 7,08 5,46 4,52 -1,63 -22,96 -0,94 -17,19
Дивідендні виплати 0,00 0,00 0,00
Ставка відсотку за кредит,
21,75 23,00 24,50 1,25 5,75 1,50 6,52
%
Податковий коректор 0,65 0,69 0,74 0,04 5,75 0,04 6,52
Вартість капіталу, %:
Власного 0,00 0,00 0,00
Позикового 16,31 17,25 18,38 0,94 5,75 1,13 6,52
Середньозважена вартість
1,24 1,02 0,84 -0,22 -17,92 -0,18 -17,47
капіталу, %
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

У табл. 2.9 наведені розрахунки щодо відносних річних витрат по
61
обслуговуванню своїх зобов’язань перед власниками та кредиторами на
ПрАТ «Азот» (табл. 2.9).
До особливостей формування показника середньозваженої вартості
капіталу доцільно віднести нульову вартість власних коштів, так як виплати
дивідендів власникам не здійснювалися, а отримані прибутки були
використані на потреби розвитку. Також доцільно зауважити, що питома вага
власного капіталу у структурі капіталу досліджуваного підприємства
становила протягом 2020-2022 рр. близько 80 %.
Середньозважену вартість капіталу можна розглядати з позиції
мінімально можливого рівня рентабельності операційної діяльності. У
такому випадку, виконані розрахунки, які відображені у табл. 2.9, не будуть
відповідати обсягу фактичних витрат підприємства на залучення капіталу. На
нашу думку, доцільно розрахунок вартості позикових коштів (у нашому
випадку – кредиту овердрафт) здійснювати з використанням показника
середньої розрахункової ставки відсотку. За допомогою саме цього
показника є можливим відображення річних витрат підприємства.
У табл. 2.10 виконано розрахунки середньозваженої вартості капіталу з
врахуванням фактичних витрат на залучення капіталу.
До зменшення показника середньозваженої вартості капіталу призвело
зменшення у 2020-2022 рр. питомої ваги позикових коштів з 7,09 до 4,52 %.
Іншим показником, який суттєво вплинув на рівень середньозваженої
вартості капіталу є плата за користування кредитами, яка зменшилася
протягом досліджуваного періоду з 3,63 % до 0,94 % річних.
Відповідно до розрахунків, які наведені у табл. 2.10, ПрАТ «Азот»
сплачував за користування капіталом у 2020, 2021 і 2022 роках 0,24; 0,04 і
0,03 % від вартості капіталу. Отримані результати є надто малими, тому
підприємство має потенціал до збільшення витрат, витрачених на залучення
ресурсів, необхідних для здійснення фінансування своїх потреб.

62
Таблиця 2.10 – Динаміка фактичної середньозваженої вартості капіталу
Роки Відхилення
Показник 2021/2020 2022/2021
2020 2021 2022
+/- % +/- %
Сума капіталу 1024,56 1258,21 1547,74 233,65 22,81 289,53 23,01
Варіанти структури, %:
Власний капітал 62,09 67,69 73,40 5,60 9,02 5,71 8,43
Позиковий капітал 24,91 24,31 24,60 -0,60 -2,42 0,29 1,20
Дивідендні виплати 0,00 0,00 0,00
Ставка відсотку за кредит,
3,63 0,91 0,94 -2,72 -74,89 0,03 3,29
%
Податковий коректор 0,65 0,69 0,74 0,04 5,75 0,04 6,52
Вартість капіталу, %:
Власного 0,00 0,00 0,00
Позикового 2,54 0,68 0,71 -1,86 -73,20 0,02 3,64
Середньозважена вартість
0,21 0,04 0,03 -0,17 -82,38 -0,01 -20,11
капіталу, %
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

Виконаємо аналіз зміни середньозваженої вартості капіталу, у випадку,
якщо збільшиться кредитування підприємства за умови незмінності інших
показників та чинників (табл. 2.11).
Отримане мале значення середньозваженої вартості капіталу у всіх
трьох розглянутих випадках пов’язано з низькою ставкою відсотку за
кредит – 0,94 % річних. Достовірної інформації про зміну чи незмінність
умов кредитування (ставки, строків тощо) на разі не можливо отримати, тому
зроблено припущення, що термін залучення позикових коштів не зміниться.
Варто зазначити, що якщо питома вага позикових коштів складає до
30 % від загального капіталу підприємства, то така ситуація не становить
ніякої загрози для середньозваженої вартості капіталу ПрАТ «Азот», так як у
всіх трьох запропонованих варіантах приріст рентабельності власного
капіталу від залучення коштів перевищив приріст відносних витрат
(табл. 2.12).
63
Таблиця 2.11 – Вплив структури капіталу на зміну
середньозваженої вартості капіталу
Варіанти структури
Показник 2022 рік капіталу
1 2 3
Загальна потреба в капіталі 1547,74 100,0 100,0 100,0
Варіанти структури, %:
Власний капітал 73,40 90,0 80,0 70,0
Позиковий капітал 24,60 10,0 20,0 30,0
Дивідендні виплати 0,0 0,0 0,0 0,0
Ставка відсотку за кредит, % 0,94 0,94 0,94 0,94
Податковий коректор 0,74 0,74 0,74 0,74
Вартість капіталу, %:
Власного 0,0 0,0 0,0 0,0
Позикового 0,71 0,71 0,71 0,71
Середньозважена вартість капіталу, % 0,03 0,06 0,21 0,13
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

За однакових умов темп приросту ефекту фінансового важеля
перевищує темп приросту середньозваженої вартості капіталу, що означає,
що залучення додаткової одиниці позикових коштів у більшій мірі впливає
на підвищення рентабельності власних коштів, ніж на зростання витрат щодо
такого залучення.

Таблиця 2.12 – Вплив структури капіталу на граничну ефективність капіталу
Приріст, +/-
Показник
варіант 1/2022 р. варіант 2/ варіант 1 варіант 3/ варіант 2
Ефект фінансового
0,72 1,57 2,02
важеля
Середньозважена
0,06 0,21 0,13
вартість капіталу
Джерело: Складено і розраховано автором на основі додатків А-Е.

Аналіз структури капіталу дає можливість запропонувати підприємству
оптимальну структуру співвідношення власного капіталу до залученого:
64
80:20, тобто 80 % – частка власного капіталу у загальному, 20 % – частка
залученого капіталу у загальному. Також для підвищення приросту власного
капіталу підприємству слід звернути увагу на період оборотності капіталу,
адже його збільшення, яке спостерігається у 2021-2022 роках, негативно
характеризує віддачу від капіталу.
Отже, задачами оптимізації структури капіталу ПрАТ «Азот» є:
1) максимізація прибутку; 2) нарощення суми власного капіталу.
65
РОЗДІЛ 3
НАПРЯМИ ДОСЯГНЕННЯ ОПТИМАЛЬНОЇ СТРУКТУРИ КАПІТАЛУ
ПРАТ «АЗОТ»

3.1 Пропозиції щодо оптимізації структури капіталу ПрАТ «Азот»

Результати аналізу, виконаного у розділі 2 цієї кваліфікаційної роботи,
показали, що підприємству необхідно збільшувати власний капітал, для того,
щоб досягти оптимальної структури капіталу.
Одним з елементів власного капіталу є нерозподілений прибуток. Тому
пропозиції будуть побудовані на підвищенні прибутковості підприємства, а
саме: підвищення технічного рівня підприємства, вдосконалення управління,
організації праці, зміна обсягу і структури виробництва, поліпшення якості
та інші.
Маючи високу чисту рентабельність власного капіталу, підприємство в
змозі залишати більше нерозподіленого прибутку на розвиток, тобто на
нарощення власних засобів. Забезпечуючи фінансування стратегічних потреб
підприємства, власні засоби виконують також гарантійну функцію у
взаємовідносинах підприємства з контрагентами, зокрема з кредиторами.
Крім того, слід звернути увагу і на інші напрями раціоналізації
використання матеріальних ресурсів: проаналізувати основні причини втрат
та нераціонального використання ресурсів; забезпечити обґрунтоване
нормування витрат матеріалів; організувати використання вторинних
ресурсів; створити систему заохочення за економію сировини, енергії та
матеріалів й відпрацювати її дійовість; акцентувати увагу на використанні
сучасних високотехнологічних матеріалів.
Щодо аналізу ефективності використання трудового потенціалу
підприємства, то тут слід зосередити увагу на таких аспектах:
внутрішньозмінні втрати робочого часу; втрати робочого часу внаслідок
66
плинності кадрів; рівень використання засобів механізації, автоматизації
праці та комп’ютерної техніки; аналіз системи стимулювання працюючих;
визначення професійно-кваліфікаційної структури працюючих.
Конкурентне ринкове середовище вимагає від підприємства постійного
вдосконалення.
Для того, щоб бути конкурентоспроможним, підприємство повинно
мати конкурентні переваги. Основними шляхами їх отримання є такі:
- стати кращим самому через вживання заходів щодо удосконалення
власної діяльності та підвищення її ефективності;
- безпосередньо послабити конкурентів;
- змінити ринкове середовище.
Оскільки реалізація останніх двох напрямів потребує значних зусиль,
основним засобом отримання конкурентних переваг залишається підвищення
ефективності власної діяльності.
За 1 квартал 2023 року ПрАТ «Азот» було виконано робіт на суму 759,3
тис. грн
Чистий дохід становив 632,7 тис. грн
Згідно порівняльного аналізу вартості виконаних робіт, по ПрАТ
«Азот» за 1 квартал 2023 року отримано збитків з урахуванням
адміністративних витрат в сумі 115 тис. грн
Така ситуація склалася в зв’язку з перевищенням фактичних витрат над
кошторисними, що відображено в табл. 3.1.
Значні витрати були понесені по статті «Експлуатація обладнання» –
43,5 тис. грн, а саме: по заробітній платі працівників і обслуговуючого
персоналу – 32,3 тис. грн, амортизації обладнання – 11,2 тис.
Обладнання ПрАТ «Азот» експлуатується більше 20 років (комплект
«Гідроакамулятор азотний» – 46 років, PSA генератор азоту промисловий –
33 роки), ще 30 відсотків обладнання наближується до цього віку, а решта –
середній вік експлуатації 10 років. Все це призводить до значних витрат по
обслуговуванню, ремонту обладнання.
67
Таблиця 3.1 – Перевищення фактичних витрат над кошторисними
на ПрАТ «Азот» на 2023 рік
Перевищення фактичних витрат на
№
Показники кошторисними,
п/п
тис. грн
1 Основна зарплата 20,7
2 Експлуатація обладнання, в т.ч.: 43,5
- заробітна працівників та
2.1 22,2
обслуговуючого персоналу
2.2 - амортизація обладнання 11,2
2.3 - ПММ, електроенергія;
2.4 - ТО і ремонт, у т.ч. ЗП 10,1
2.5 - заміна частин, що швидко зношуються 0,5
3 Загально виробничі витрати 74,8
- заробітна плата адміністративно-
3.1 11,3
господарського персоналу
3.2 - збори та внески 30,5
3.3 - решта статей 33,0
Джерело: Складено і розраховано автором на основі фінансової звітності ПрАТ «Азот».

Також, фактичні загальновиробничі витрати значно перевищують
кошторисні, зокрема заробітна плата адмінперсоналу на 11,3 тис., грн,
нарахування на заробітну плату – 30,5 тис. грн, решта статей – 33 тис. грн (в
тому числі заробітна плата сторожів 22,3 тис. грн)
Аналіз витрат по оплаті праці віднесених на собівартість використаних
робіт ПрАТ «Азот» терміном на 1 квартал 2023 року наведений в табл. 3.2.
По наведених таблицях можна зробити висновок що станом на 2023 рік
з січня по лютий спостерігаємо значне перевищення фактичних витрат над
кошторисними. Фактичні витрати на заробітну плату і працюючим, і
адмінперсоналу є більшими, ніж згідно з кошторисними:
- станом на січень 2023 року фактичні витрати по заробітній платі
перевищували кошторисні на 54026 грн;
- за лютий 2023 року фактичні витрати перевищували над
кошторисними на 49850 грн, по заробітній платі.
Але вже станом на березень 2023 року спостерігається зменшення
фактичних витрат над кошторисними на 14026 грн, що є позитивним
моментом для діяльності ПрАТ «Азот».
68
Таблиця 3.2 – Порівняльна таблиця витрат по оплаті праці, віднесених
на собівартість виконаних робіт ПрАТ «Азот»
(на січень 2023 р.)
Згідно кошторису Фактичні витрати
№ Показник
Сума, грн години Сума, грн години
1. Заробітна плата працюючих: 20205,00 832 74231,00 5054
1.1 - в т.ч. заробітна плата адмінперсоналу 7409,00 228 20765,00 1258
(на лютий 2023 р.)
Згідно кошторису Фактичні витрати
№ Показник
Сума, грн години Сума, грн години
1. Заробітна плата працюючих: 65091,00 2885 114941,00 6805
1.1 - в т.ч. заробітна плата адмінперсоналу 25208,00 737 32090,00 2183
(на березень 2023 р.)
Згідно кошторису Фактичні витрати
№ Показник
Сума, грн години Сума, грн години
1. Заробітна плата працюючих: 78495,00 3380 64469,00 4891
1.1 - в т.ч. заробітна плата адмінперсоналу 28646,00 887 19670,00 1856
Джерело: Складено і розраховано автором на основі фінансової звітності ПрАТ «Азот».

Обладнання ПрАТ «Азот», справді, потребує оновлення, бо наявне
обладнання, яке використовується, зносилося, потребує великих і постійних
ремонтів, до того ж воно економічно та енергозатратне.
Для початку потрібно списати 4 одиниці застарілого обладнання, яке є
затратним в обслуговуванні і не приносить достатнього прибутку
підприємству: комплект «Гідроакамулятор азотний», PSA генератор азоту
промисловий, Азотна установка MAS-GN2; Лінія з виробництва аміачної
селітри TONGDA FERTILIZER MACHINE.
Це обладнання здаємо на металобрухт і в результаті отримаємо
прибуток, який буде використаний на благо ПрАТ «Азот».
За отримані кошти купуємо установку для накачування шин азотом, це
дасть можливість надавати додаткові послугу населенню й юридичним
особам.
Накачування шин азотом – ця послуга є відносно новою. У Європі та
Сполучених Штатах для комерційних автомобілів і автобусів
використовується саме такий спосіб. Причому це не є вимогою правил
експлуатації, а вибором самих власників.
69
Повітря складається в основному з азоту (78%) і кисню (20%). На інші
2% припадає невелика кількість вуглекислого газу, водних випарів та інших
газів. Сучасні азотні генератори для накачування шин дозволяють
добиватися 99,5% вмісту азоту.
Основною перевагою використання азотної суміші для накачування
шин вважається підвищена безпека. Пояснюється це наступним чином. При
зміні температури в шині тиск змінюється пропорційно коефіцієнту
теплового розширення. Значення цього коефіцієнта для азоту в сім разів
менше, ніж для кисню. Під час руху, тиск в розігрітій шині може
збільшуватися на 0,4-0,7 атмосфери, що є досить помітним і іноді призводить
до пошкодження покришки, особливо влітку. Чим більше за розміром саме
колесо і чим тиск у ньому вище, тим сильніше буде помітний позитивний
ефект від використання азоту.
В якості другої важливої переваги є те, що вивітрювання азоту з шини
не відбувається через те, що його молекула за розміром більше, ніж молекула
кисню, яка проникає крізь пори гуми швидше. З цим важко посперечатися,
так як діаметр молекули азоту дійсно більше діаметра молекули кисню
майже на 7%. В абсолютних цифрах – це 0,02 нм.
Третій фактор на користь азоту пов’язаний з його хімічними
властивостями. Азот знижує корозію і старіння матеріалів покришки, так як
на відміну від кисню він дуже повільно вступає в хімічні реакції, а
використовувана азотна суміш містить набагато менше твердих частинок і
агресивних забруднень, ніж звичайне повітря, який подається простим
компресором. Без всякого сумніву, шина, яка накачується азотом, зсередини
руйнується набагато повільніше.
Ще однією перевагою називають зменшення маси колеса, що також є
очевидним, так як азот має меншу питому масу на 3,2%.
Таким чином, послуга з накачування шин азотом є всі шанси мати
значний попит, що, відповідно, дозволить досліджуваному підприємству
збільшувати розмір прибутку.
70
Для того щоб поширити інформацію про додаткові послуги, які буде
надавати ПрАТ «Азот» застосовуватимемо рекламу та оголошення в газетах.
Високоякісне інформативне рекламування – це найдорожчий
інструмент маркетингу; його завдання:
- створити позитивний імідж підприємства – виробнику чи
посереднику;
- збільшити чистий прибуток і рентабельність;
- збільшити кількість покупців на послуги та обсяги продажу даних
послуг;
- стабілізувати обсяги продажу послуг при зменшенні попиту й спаді
ділової активності.
Рекламна діяльність охоплює увесь комунікаційний процес – від
визначення потреби в рекламі до створення рекламного продукту, його
виготовлення та публікації в засобах масової інформації.
Щоб донести інформацію до населення про послуги, які надає ПрАТ
«Азот» буде використано візитки та оголошення в газеті «Нова доба». Візитні
картки – це невеликі за розмірами носії певної інформації. Часто тільки
візитка здатна виручити, коли необхідно залишити важливу інформацію про
вашу компанію. Візитки доцільно залишати в людних містах, наприклад в
маркеті, магазинах і т.д.
Рекламна діяльність складається з таких етапів:
- визначення рівня потреби в рекламі товарів, послуг чи ідей;
- проведення маркетингових досліджень, необхідних для визначення
цілей і напрямів рекламної діяльності;
- розробка стратегії і тактики реклами;
- планування рекламних заходів;
- створення рекламних звернень;
- розповсюдження рекламних звернень;
- оцінка ефективності рекламних заходів.
71
Отже, з метою поліпшення ефективності фінансової діяльності ПрАТ
«Азот» пропонуємо здійснити такі заходи:
1. Списати деяке обладнання, яке експлуатується більше 20 років, а
також обладнання, яке є затратним в обслуговуванні і не приносить
належного доходу ПрАТ «Азот», натомість підприємство несе амортизаційні
витрати на утримання такого обладнання. Це обладнання доцільніше буде
здати на металобрухт, адже продати застаріле обладнання буде доволі
складно.
2. За отриманий після здачі обладнання прибуток, пропонується купити
установку для надання нових послуг по накачуванню шин азотом для
населення і юридичних осіб, що принесе додатковий прибуток підприємства.
3. Провести косметичний ремонт приміщення для накачування шин
азотом.
4. Здійснити рекламування послуг, які надає ПрАТ «Азот», щоб
збільшити кількість замовлень.
Серед багатьох різних заходів, які сприяють підвищенню
платоспроможності й підтримуванню ефективної господарської діяльності
виділяють, зокрема, такі:
- зміна складу керівників підприємства та стилю управління;
- інвентаризація активів підприємства;
- оптимізація дебіторської заборгованості, зниження витрат
підприємства;
- обґрунтування необхідної чисельності персоналу;
- продаж зайвого устаткування, матеріалів і залишків товарів;
- реструктуризація боргів перетворенням короткострокової
заборгованості в довгострокові позики або іпотеки;
- запровадження прогресивної технології, механізації та автоматизації
виробництва;
- удосконалення організації праці;
- проведення капітального ремонту, модернізації основних фондів,
72
заміни застарілого устаткування.
У процесі аналізу балансу на ліквідність були виявлені відхилення у бік
зниження мінімально допустимих значень. В цьому випадку підприємству
потрібно привести показники ліквідності у відповідність з нормативними
значеннями. Це можливо за рахунок скорочення, перш за все, кредиторської
заборгованості і інших видів залучених ресурсів, а також за рахунок
збільшення власних засобів підприємства.
Підприємство повинно визначати потребу в ліквідних засобах хоч би
на короткострокову перспективу.
Прогнозування допоможе ПрАТ «Азот» точніше визначити необхідну
частку ліквідних засобів в активі підприємства. При цьому підприємство
повинно спиратися на свій досвід.
Крім радикальних напрямів підвищення рівня платоспроможності
підприємства, потрібно проводити пошук внутрішніх резервів по збільшенню
прибутковості діяльності і досягненню беззбиткової роботи за рахунок більш
повного використання виробничої потужності підприємства, підвищення
якості і конкурентоздатності послуг, зниження їх собівартості, раціонального
використання матеріальних, трудових і фінансових ресурсів, скорочення
непродуктивних витрат і втрат.

3.2 Розрахунок економічного ефекту від впровадження пропозицій

Економічний ефект є свідченням результативності економічної
діяльності підприємства, показує позитивний чи негативний результат від
реалізації економічних програм та заходів. Економічний ефект характеризує
відношення отриманого позитивного результату діяльності підприємства до
витрат тієї частини ресурсів, які спричинили отримання такого результату.
Економічний ефект свідчить про корисність результату від фінансово-
господарської діяльності. Виміряти економічний ефект можна шляхом
73
віднімання від грошових доходів від такої діяльності грошових витратам на її
здійснення [25].
Так як на ПрАТ «Азот» є обладнання, яке експлуатуються 20 і більше
років, то правильним рішенням буде певні одиниці обладнання списати. Це ж
обладнання зможе принести прибуток ПрАТ «Азот» при здачі його на
металобрухт.
У приймальному пункті металобрухту в місті Черкаси 1 кілограм
металу коштує близько 2 грн Вага обладнання ПрАТ «Азот», яке вирішено
списати і в подальшому здати на металобрухт, без неметалевих елементів
становить:
1) комплект «Гідроакамулятор азотний» – 12200 кг;
2) Азотна установка MAS – 7000 кг;
3) PSA генератор азоту промисловий 4700 кг;
4) Лінія з виробництва аміачної селітри TONGDA FERTILIZER
MACHINE 10600 кг.
Тепер доцільно визначити прибуток, який отримає ПрАТ «Азот» після
здачі списаного обладнання. Для того, щоб знайти прибуток, потрібно вагу
одиниці обладнання помножити на вартість 1 кг металу. Отже:
П1 = 12200 кг. * 2грн = 24400 грн
П2 = 7000 кг. * 2 грн = 14000 грн
П3 = 4700 кг. * 2 грн = 9400 грн
П4 = 10600 кг. * 2 грн = 21200 грн
Загальний прибуток після здачі на металобрухт 4 одиниць обладнання
становитиме:
Пметалобрухт = 24400 грн + 14000 грн + 9400 грн + 21200 грн = = 69000 грн
На отримані кошти доцільно провести косметичний ремонт
приміщення для накачування шин азотом.
Для фарбування нам знадобиться:
- 5 літрів білої фарби , U-POL «Белый брилиант» – 1400 грн;
- 20 літрів блакитної фарби, Sadolin «Ярко голубая» – 2100 грн;
74
- 20 літрів зеленої фарби, Sadolin «Зеленая» – 2100 грн;
- допоміжні речовини і матеріали – 1000 грн
Сума, яка буде витрачена на фарбування дорівнюватиме:
Цремонт = 1400 грн + 2100 грн + 2100 грн + 1000 грн = 6600 грн
Для надання послуг з накачування шин азотом необхідно придбати
спеціальну Установку для накачки шин азотом HP-1350 Best Hpmm автомат.
Вартість такої установки (Цустановки)– 57 760 грн.
У результаті надання послуг з накачування шин азотом прогнозується,
що до кінця року скористаються послугою водії 190 легкових автомобілів, 78
водіїв мінівенів, 150 водіїв вантажних автомобілів, 120 водіїв
позашляховиків.
Вивчаючи ринок накачування шин азотом, було запропоновано
встановити такі ціни:
накачування комплекту шин легкових автомобілів – 180 грн;
накачування комплекту шин мінівенів – 200 грн;
накачування комплекту шин вантажних автомобілів – 220 грн;
накачування комплекту шин позашляховиків – 260 грн.
Таким чином, ПрАТ «Азот» від надання нової послуги по накачуванню
шин азотом зможе отримати прибуток у розмірі:
прибуток від накачування комплекту шин легкових автомобілів = 180
грн * 190 авто = 34 200 грн;
прибуток від накачування комплекту шин мінівенів = 200 грн * 78 авто
= 15 600 грн;
прибуток від накачування комплекту шин вантажних автомобілів = 220
грн * 150 авто = 33 000 грн;
прибуток від накачування комплекту шин позашляховиків = 260 грн *
120 авто = 31 200 грн.
Загальний прибуток від послуги становитиме:
Ппослуга = 34 200 + 15 600 + 33 000 +31 200 = 114 000 грн.

75
Щоб проінформувати населення про нову послугу, яку буде надавати
ПрАТ «Азот», доцільно застосуємо рекламування у вигляді оголошень в
газетах, інтернеті та візитних карточок ПрАТ «Азот».
Оголошення – це короткі текстові повідомлення, котрі містять різну за
призначенням інформацію. Переважно оголошення містять інформацію
приватного рекламного характеру. Це пропозиція певних товарів чи послуг
приватними особами, або малими приватними підприємствами. Такі
оголошення є комерційного призначення і тому це є одним з видів дешевої
реклами, дуже широко використовуються в мережі Інтернет на віртуальних
дошках безкоштовних оголошень, а також в друкованих виданнях.
Будь-яке оголошення складається з короткого повідомлення
(пропозиція, інша інформація), та контактної інформації, в залежності від
типу оголошення. Оголошення подаються на сторінках газет, журналів та
окремих афішах.
Дані оголошення будуть замовлені газеті «Нова доба». Газета
публікується один раз в тиждень. Замовлення оголошення на 1 місяць, тобто
на 4 випуски газети коштує 50 грн Для початку замовлення буде зроблене на
пів року. Оголошення в газеті «Нова доба» на встановлений термін
коштуватиме:
Цоголошення = 50 грн * 6 міс. = 300 грн
Також рекламування населення проводитиметься у вигляді візитних
карточок. Кожна поважаюча себе компанія чи ділова людина має у своєму
арсеналі візитну карточку. Вона здатна заочно створювати враження про
фірму. На даний час, виготовляються візитки різних видів і тематик, від
найпростіших текстових візиток до складних мультимедійних двосторонніх
візитних карток. Зараз є такі типи візиток, які можливо замовляти:
1. Базова візитка – це одностороння візитна карточка, яка містить всю
необхідну інформацію про компанію чи особу, оформлення якої здійснене за
допомогою тексту та простих графічних об’єктів.
76
2. Класична візитка – це одностороння візитна карточка, яка містить
всю необхідну інформацію про компанію чи особу, оформлення якої
здійснене за допомогою сучасних мультимедійних зображень.
3. Gold візитка – це двостороння візитна карточка, яка містить всю
необхідну інформацію про компанію чи особу, оформлення якої здійснене за
допомогою мультимедійних зображень, які відповідають виду діяльності
фірми чи особи.
Планується замовляти класичну візитку, адже, з точки зору маркетингу,
яскраві листівки найбільше приваблюють населення. Замовлення буде
здійснене в типографії «Графія України». Коштуватимуть візитні карточки
500 грн за 1000 шт.
У загальному процес рекламування ПрАТ «Азот» коштуватиме:
Цреклама = 300 грн + 500 грн = 800 грн
Сума, яка залишиться після зроблених всіх процесів і виконання
операцій з покращення фінансового стану ПрАТ «Азот», з суми, яка була
отримана після здачі 4-х одиниць обладнання, становитиме:
П = Пметалобрухт – Цремонт – Цустаткування – Цреклама =
= 69 000 – 6 600 – 57 760 – 800 = 3 840 грн
Загальний прибуток, який отримає ПрАТ «Азот» дорівнюватиме:
3 840 + 114 000 = 117 840 грн = 117,8 тис. грн

Після проведених усіх операцій і отримання теоретичних результатів
можна охарактеризувати економічний ефект від введених пропозицій, який
відображатиметься в табл. 3.3.
Проаналізувавши дану таблицю, щодо економічного ефекту після
впровадження пропозицій на ПрАТ «Азот» можна зробити висновок, що
прибуток підприємства збільшиться на 117,8 тис. грн і становитиме 264,1
тис. грн. Збільшення прибутку сприятиме збільшенню власного капіталу
підприємства з 1579,7 тис. грн до 1697,5 тис. грн, тобто на 7,5 %.

77
Таблиця 3.3 – Економічний ефект від впровадження пропозицій
на ПрАТ «Азот»
До впровадження Після впровадження Відхилення
Показник
пропозицій пропозицій
абсолютне відносне
Прибуток, тис.
146,3 264,1 + 117,8 +80,5
грн
Власний
1579,7 1697,5 +117,8 +7,5
капітал, тис. грн
Питома вага
власного 74,9 84,4 +9,5 х
капіталу, %
Питома вага
залученого 25,1 15,6 -9,5 х
капіталу, %
Джерело: Розраховано автором.

У результаті таких змін відбудеться зміна структури капіталу
підприємства. Так, питома вага власного капіталу збільшиться на 9,5
відсоткових пункти і становитиме 84,4 %, а питома вага залученого капіталу
зменшиться до 15,6 %. Таке співвідношення власного і залученого капіталу є
оптимальним для ПрАТ «Азот».
78
ВИСНОВКИ

У першому розділі кваліфікаційної роботи виконано дослідження
теоретичних основ оптимізації структури капіталу підприємства. Зокрема,
досліджено сутність формування капіталу підприємства, на основі чого
виявлено, що капітал підприємства можна охарактеризувати як дефініцію з
багатоаспектною сутністю, а також капітал має багатоманітну кількість
образів, в яких він може виступати. Загальне поняття «капітал підприємства»
можна означити так: «різноманітні його види, які характеризуються в наш
час декількома десятками термінів».
Також виконано класифікацію видів капіталу підприємства залежно від
кваліфікаційних ознак: за джерелами формування, за формою надходження у
процесів кругообігу, за характером використання у господарському процесі,
залежно від джерел походження коштів, за метою використання, за формами
інвестування, за характером використання власниками, за випуском та
сплатою, за формою власності, за відповідністю правовим нормам
функціонування, за способом перенесення вартості, за терміном
використання, за етапами виникнення, за необхідністю нормування, за
продуктивністю використання, залежно від виду діяльності, яка здійснюється
підприємством.
Також у першому розділі виявлено взаємозв’язок завдань та функцій
управління формуванням капіталу, на основі чого сформовано структуру
джерел фінансування підприємства: внутрішнє фінансування, зовнішнє
фінансування і змішане фінансування.
Визначено основні підходи до визначення мети оптимізації структури
капіталу: максимізація ціни акцій підприємства, максимізація вартості
підприємства, максимізація ринкової вартості підприємства.
У другому розділі кваліфікаційної роботи проаналізовано структуру
капіталу ПрАТ «Азот» у 2020-2022 рр.
79
Аналіз фінансових результатів діяльності підприємства дозволив
зробити висновки про те, що чистий прибуток не мав постійної і
закономірної тенденції до зростання або зменшення. Валовий прибуток у
2020 р. мав найменше значення за досліджуваний період, що було викликано
високим рівнем собівартості, яка зменшила виручку від реалізації на 85,2 %.
Чистий прибуток підприємства становив у 2020 р. 100,7 тис. грн. У 2021 р.
зафіксовано найбільший темп приросту по всім показникам. Так, приріст
чистого доходу від реалізації продукції становив 40,4 %. У 2022 р. чистий
прибуток збільшився порівняно з 2020 р. на 42,4 % і становив 143,4 тис. грн.
Протягом досліджуваного періоду сума власного оборотного капіталу
підприємства мала тенденцію до збільшення. Найвищий приріст зафіксовано
у 2022 році. Зауважимо, що на підприємстві власних оборотних коштів не
вистачає для формування необхідної суми запасів і витрат. В свою чергу
обсяг загальних джерел фінансування перевищує потребу в них, тим самим
створюючи значний надлишок. Це є свідченням неефективності політики
використання власного оборотного капіталу на ПрАТ «Азот».
У загальному підсумку капітал підприємства збільшився з 1192,9 тис.
грн у 2020 р. до 2067,7 тис. грн у 2022 р., при цьому у 2021 р. порівняно з
попереднім роком приріст становив 31,8 %, а у 2022 р. порівняно з
попереднім роком приріст становив 31,5 %.
Частка власного капіталу підприємства зменшилася з 83,1 % у 2020 р.
(991,5 тис. грн) до 74,9 % у 2022 р. (1548,1 тис. грн), тобто зміна становила
8,2 відсоткових пункти. Хоча в абсолютному вираженні власний капітал
збільшився на 33 % у 2021 р. і на 17,4 % у 2022 р. відповідно.
Поточні зобов’язання ПрАТ «Азот» протягом 2020-2022 рр.
збільшилися з 201,4 тис. грн до 519,63 тис. грн відповідно, тобто в 2,6 рази.
Натомість по структурі у загальному капіталі поточним зобов’язанням
належить незначна частка: 16,9 % у 2020 р. і 25,1 % у 2022 р.
Аналіз структури капіталу дає можливість запропонувати підприємству
оптимальну структуру співвідношення власного капіталу до залученого:
80
80:20, тобто 80 % – частка власного капіталу у загальному, 20 % – частка
залученого капіталу у загальному. Основними задачами для оптимізації
структури капіталу ПрАТ «Азот» є: 1) максимізація прибутку; 2) нарощення
суми власного капіталу.
Для підвищення прибутковості ПрАТ «Азот» запропоновано:
1. Списати 4 одиниці застарілого обладнання, яке є затратним в
обслуговуванні і не приносить достатнього прибутку підприємству. Це
обладнання доцільно буде здати на металобрухт, у результаті чого отримаємо
прибуток у розмірі 69 000 грн.
2. За отриманий після здачі на металобрухт прибуток, пропонується
купити установку для накачування шин азотом, що дасть можливість
надавати додаткові послуги населенню й юридичним особам.
Зауважимо, що накачування шин азотом є відносно новою послугою, і
досить швидкими темпами поширюється у Європі й у Сполучених Штатах
Америки, що пов’язано зі значно кращими характеристиками такого виду
накачування шин, зокрема, підвищення безпеки використання таких шин,
зменшення маси колеса тощо. Про ці та інші характеристики детальніше
йдеться в другому розділі кваліфікаційної роботи.
Для надання послуг з накачування шин азотом необхідно придбати
спеціальну Установку для накачки шин азотом HP-1350 Best Hpmm автомат.
Вартість такої установки 57 760 грн. Загальний прибуток від послуги
становитиме 114 000 грн.
3. Провести косметичний ремонт приміщення для накачування шин
азотом. Сума, яка буде витрачена на косметичний ремонт дорівнюватиме: 6
600грн.
4. Здійснити рекламування послуг, які надає ПрАТ «Азот», щоб
збільшити кількість замовлень. У загальному процес рекламування ПрАТ
«Азот» коштуватиме 800 грн.
Загальний прибуток, який отримає ПрАТ «Азот» дорівнюватиме 117 840
грн.
81
Отже, економічним ефектом від впровадження пропозицій буде
збільшення прибутку на 117,8 тис. грн, який становитиме 264,1 тис. грн.
Збільшення прибутку сприятиме збільшенню власного капіталу підприємства
з 1579,7 тис. грн до 1697,5 тис. грн, тобто на 7,5 %.
У результаті таких змін відбудеться зміна структури капіталу
підприємства. Так, питома вага власного капіталу збільшиться на 5,6
відсоткових пункти і становитиме 80,5 %, а питома вага залученого капіталу
зменшиться до 19,5 %. Таке співвідношення власного і залученого капіталу,
як було доведено у кваліфікаційній роботі, є для ПрАТ «Азот» оптимальним.

82
СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

1. Афанасьєв А.А., Кравченко С.А. Управління структурою капіталу.
Економіка. Фінанси. Право. 2020. № 1. С. 25-28.
2. Балабанов І.Т. Основи фінансового менеджменту : навч. посіб. Київ :
Центр учбової літератури, 2021. 477 с.
3. Баліцька В.В. Організаційно-функціональний механізм впливу на
формування капіталу підприємств. Фондовий ринок. 2020. № 43. С. 24-
34.
4. Баліцька В.В. Структурування капіталу підприємств та оцінка
ефективності його використання. Формування ринкових відносин в
Україні. 2019. № 6. С. 56-62.
5. Бланк І.А. Фінансовий менеджмент : навч. посіб. ; 2-ге вид., перероб. і
доп. Київ : Ніка-Центр, 2010. 656 с.
6. Бланк І.А. Управління використанням капіталу. Київ : Ніка-Центр, 2015.
656 с.
7. Брігхем Є.Ф. Основи фінансового менеджменту : пер. з англ. ; ДНУ
ім. Т. Г. Шевченка. Київ : ВАЗАКО : Молодь, 2017. 1000 с.
8. Власова Н.О., Круглова О.А., Безгінова Л.І. Фінанси підприємств : навч.
посіб.; Мін-во освіти і науки України, Харківський держ. ун-т
харчування та торгівлі. Київ : ЦУЛ, 2018. 271 с.
9. Внукова Н., Вороній А. Модифікація моделі М. Калецького, що описує
динаміку капіталу. Економіка України. 2021. №7. С. 4-11.
10. Ганієв А. Капітал акціонерного товариства : принципи формування,
оптимізація структури. Ринок цінних паперів України. 2012. № 7-8. С. 41-
45.
11. Гусєв А.А. Концепція ЕУА й оцінка ефективності діяльності компанії.
Фінансовий менеджмент. 2022. № 1. С. 57-66.
83
12. Дворецька А.Є. Організація управління фінансами на підприємстві.
Менеджмент в Україні та за кордоном. 2019. № 4. С. 96-104.
13. 3агородній А.Г., Вознюк Г.Л., Смовженко Т.С. Фінансовий словник ;
Мін-во освіти України, НБУ, Львівський банківський коледж. 2-ге вид.,
випр. та доп. Київ : Центр Європи, 2019. 576 с.
14. 3боровська Ю.О. Капітал підприємства : теоретичні аспекти визначення
суті капіталу. Формування ринкових відносин в Україні. 2022. № 7. С. 35-
39.
15. Зборовська Ю.О. Принципи формування капітал підприємства.
Економіка. Фінанси. Право. 2020. № 7. С. 35-39.
16. Кірейцев Г.Г. Фінансовий менеджмент : навч. посіб. ; Мін-во освіти і
науки України. 3-є вид., перероб. і доп. Київ : ЦНЛ, 2021. 531 с.
17. Крамаренко Г.О. Фінансовий аналіз і планування : навч. посіб. ;
Дніпропетровський ун-т економіки та права. Київ : ЦНЛ, 2020. 224 с.
18. Крамаренко Г.О., Чорна О.Є. Фінансовий менеджмент : підруч. ;
Дніпропетровський ун-т економіки та права. Київ : ЦНЛ, 2019. 520 с.
19. Любенко Н.М. Фінанси підприємств : навч. посіб. ; Мін-во освіти і науки
України, Київський нац. ун-т технологій та дизайну. Київ : ЦУЛ, 2020.
264 с.
20. Марцин В.С. Деякі підходи до організації управління фінансовими
ресурсами підприємства. Актуальні проблеми економіки. 2023. № 12.
С. 153-161.
21. Матюшенко І.Ю. Основи фінансового менеджменту : навч. посіб. ; Мін-
во освіти і науки України, Держ. аерокосмічний ун-т ім.
М.Є. Жуковського. Київ : ЦНЛ, 2020. 220 с.
22. Петренко Ю.В. Оптимізація джерел фінансових ресурсів підприємств.
Фінанси України. 2010. № 6. С. 91-96.
23. Подольська В.О., Яріш О.В. Фінансовий аналіз : навч. посіб. ; Мін-во
інформатизації України, Полтавський ун-т споживчої кооперації
України. Київ : ЦНЛ, 2018. 488 с.
84
24. Пойда-Носик Н.Н., Петришинець Л.В. Управління вартістю і
структурою капіталу підприємства як елемент фінансової безпеки.
Фінанси України. 2020. № 6. С. 117-124.
25. Поливана Т.М. Формування оптимальної структури капіталу корпорацій
: теоретичні підходи та міжнародний досвід. Економіка. Фінанси. Право.
2023. № 3. С. 18-22.
26. Потапов О.Л. Застосування імітаційної комп’ютерної моделі для
визначення оптимальної структури довгострокового капіталу фірми.
Фінансовий менеджмент. 2021. № 1. С. 35- 43.
27. Растяпін А.В., Губенко С.П. Максимізація прибутку підприємства.
Фінанси України. 2020. № 2. С. 19-30.
28. Рясних Є.Г. Основи фінансового менеджменту : навч. посіб. Київ :
Академвидав, 2020. 336 с.
29. Сабінський М.Е. Еволюція теорій структури капіталу акціонерних
товариств. Формування ринкових відносин в Україні. 2022. № 10. С. 54-
59.
30. Слав’юк Р.А. Структурування власного капіталу підприємств України.
Фінанси України. 2022. № 8. С. 123-132.
31. Слав’юк Р.А. Фінанси підприємств : навч. посіб. Київ : ЦУЛ, 2019. 460 с.
32. Фінанси підприємств : підруч. ; Мін-во освіти і науки України, КНЕУ ;
ред. А.М. Поддєрьогін. 6-е вид., перероб. та доп. Київ : КНЕУ, 2017.
552 с.
33. Фінансовий менеджмент : підруч. ; Мін-во освіти і науки України,
КНЕУ ; ред. А. М. Поддєрьогін. – Київ : КНЕУ, 2018. 535 с.
34. Чайніков В.В. Визначення WACC з врахуванням неоднорідності
структури капіталу. Фінансовий менеджмент. 2021. № 3. С. 42-47.
35. Шевчук Н.І. Капітал підприємства : формування та ефективність
функціонування. Ринок цінних паперів. Вісник Національної комісії з
цінних паперів та фондового ринку. 2021. № 5. С. 39-45.
85
36. Школьник І.О., Боярко І.М., Сюркало Б.І. Фінансовий менеджмент :
навч. посіб. Дніпро ; Університетська книга, 2020. 300 с.
37. Щеренкова О.А. Оцінка економічної ефективності інвестиційних
проєкті. Фінансовий менеджмент. 2022. № 3. С. 84-88.

86
ДОДАТКИ

ChSTU repository

ChSTU repository preserves and enables easy and open access to all types of digital content including text, images, moving images, mpegs and data sets